光大证券-福瑞达-600223-2023年年报点评：23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行-240322

　　23年收入、归母净利润同比-65%、+567%，主要系业务转型影响

　　福瑞达发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入45.79亿元、同比下滑64.65%，归母净利润3.03亿元、同比增长567.44%，扣非归母净利润1.39亿元、同比增长137.40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业务调整导致基数不可比，23年收入下降主要为房地产业务剥离所致，目前化妆品业务已经占主导；利润实现大幅增长，主要为化妆品及医药业务实现良好增长（净利润2.31亿元、同比增长12.93%），而房地产业务及资产剥离事项贡献归母净利润0.74亿元。EPS为0.30元，拟每股派发现金红利0.10元（含税）。

　　分季度来看，在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4公司单季度收入均为同比较大幅度的下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。

　　化妆品业务收入同比增23%，颐莲和瑷尔博士同比增20%、27%

　　分业务来看，公司化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务23年收入占比分别为53%、25%、11%、8%，收入分别同比+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，房地产及物业业务收入下滑主要系23年房地产业务完成剥离后不再纳入合并范围所致。

　　化妆品业务方面：1）分季度来看，23Q1~Q4收入分别同比增长12.89%、6.60%、31.64%、41.17%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士23年分别实现收入8.57亿元、13.48亿元，收入分别同比增长20.35%、27.33%；其他品牌合计收入为2.11亿元、同比增长5.04%。颐莲23Q1~Q4收入分别同比+5.56%、-2.21%、+44.74%、+44.12%，瑷尔博士收入分别同比增长8.00%、18.33%、34.09%、45.37%，两个品牌23年下半年增长均提速。

　　2）分渠道来看，网上销售仍占主导，23年网上销售、其他渠道销售占化妆品业务收入比例为88%、12%，分别同比增长20.35%、42.30%。

　　3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份23年营业收入21.32亿元、净利润1.76亿元（同比下滑6.78%），净利率为8.25%、同比下降2.22PCT。

　　业务结构变化背景下毛利率及费用率双提升，存货、经营净现金流同比减少

　　毛利率：23年毛利率同比提升21.84PCT至46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化、低毛利的地产业务收入占比减少所致。分品类来看，化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为62.13%（同比+1.16PCT，系高毛利率爆款产品销售增加、加大成本费用管控力度贡献）、15.76%（+1.11PCT）、53.39%（+0.39PCT）、32.31%（-1.76PCT，系竞争激烈下销售价格承受下行压力所致）。

　　费用率：23年期间费用率同比提升24.46PCT至41.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为31.59%（同比+21.45PCT）、4.87%（+2.17PCT）、3.35%（+2.32PCT）、1.25%（-1.48PCT），其中销售费用率同比提升主要系地产业务剥离后化妆品收入占比提升、相应业务结构变化所致，而结合化妆品子公司净利率有所下降，可以看出行业竞争加剧背景叠加公司内部组织架构调整、更加聚焦主业化妆品和积极投放，导致化妆品业务相关的销售费用投入水平亦有提升。

　　其他财务指标：1）存货23年末同比减少98.86%至5.25亿元。2）应收账款23年末同比增加29.52%至4.55亿元，应收账款周转天数为32天、同比增加23天。3）经营净现金流23年为4.74亿元、同比减少52.49%，主要系地产业务剥离影响。

　　23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行

　　2023年公司分两批次完成全部地产开发业务的剥离，顺利实现业务转型，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品业务持续优化产品结构和营销体系，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，在主力品牌颐莲和瑷尔博士发展较快的基础上，新增医美品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道。医药业务持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局、完成18款新品上市。原料业务继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景。

　　2024年公司将推进各业务板块一体化、实现产业协同。化妆品板块将继续推进大单品战略，并拓展新销售渠道，其中颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在夯实喷雾市占率的基础上提升以面霜为代表的第二梯队产品的销售占比；瑷尔博士品牌继续深耕微生态护肤赛道，进一步完善品线，产品端闪充、益生菌系列两大品线将全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，并新增防晒系列新品及渠道定制品。医药板块紧抓中医药发展机遇，实现OTC产品放量，积极探索“专科大药房”的电商新模式。原料及添加剂板块持续深挖“透明质酸+”方向，并不断拓宽应用场景，丰富产品线、提升毛利率。

　　维持盈利预测和“买入”评级

　　我们继续看好未来公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长，维持公司24~25年盈利预测、新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.37、0.46、0.54元，24年、25年PE分别为25倍、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。