开源证券-中国财险-2328.HK-年业绩点评：大灾及权益市场拖累净利润，47%分红支撑高股息-240327

　　2023年归母净利润低于预期，47%分红支撑高股息，维持“买入”评级

　　公司披露2023年度财务报告，新准则下归母净利润245.9亿元、同比-15.7%，单4季度转盈52亿元，全年主要受到权益市场下跌以及台风等灾害事件频发影响，净利润低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化净资产收益率10.8%，同比-1.9%，公司承保综合成本率97.8%，同比上升1.2pct，承保利润101.9亿元，单4季度承保利润11.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年化总投资收益率3.5%，同比下降0.3pct，主要受到权益市场波动拖累。考虑长端利率趋势下行，我们下调2024和2025年归母净利润预测307/341亿元（调整前为354/380亿元），分别同比+25%/+10.9%，新增2026年归母净利润预测为377亿元，同比+10.5%，EPS分别对应1.4/1.5/1.7元。公司为财险行业龙头，竞争格局稳健，龙头优势稳定，保持较高股息率，2023年分红总额117亿元，同比+10%，对应分红比例47.4%，当前股息率5.1%。当前股价对应PE分别为6.8/6.1/5.5倍，对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。

　　2023车险COR短期上升但仍优于同业，非车险收入贡献和COR表现较好

　　公司2023年财险保险服务收入4572亿元、同比+7.7%，公司2023年末财险市场市占率32.5%，较年初-0.2pct，继续保持行业领先。（1）车险服务收入2821亿元、同比+5.3%，车险COR同比上升2.4pct至96.9%，主要受到出险率回升以及台风引发的洪涝灾害影响，但预计公司车险综合成本率仍将优于行业；（2）非车险保费收入1751亿元、占比提升1.4pct至38.3%，同比+11.9%，其中意外伤害与健康险和农险分别同比+23.8%/+10.6%。非车险COR 99.1%，同比-1.05pct，农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险/其他COR分别同比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4/-1.2pct，农险受大灾影响导致赔付率+2.2pct。

　　新能源汽车销量高增预计激发车险需求，关注投资端持续改善机遇

　　中汽协披露，2023年乘用车/新能源汽车销量同比+10.6%/+37.9%，汽车需求增长带来公司车险收入增速稳健。公司总投资资产同比+5.3%，权益类资产占比26.4%，总投资收益208亿元，同比-1.6%，总投资收益率3.5%，同比-0.3pct，非公允价值计量资产的利息收入/其他投资收益分别117 /40.8亿元，其中未实现投资损失47亿。展望看，公司龙头地位稳固，COR仍将优于同业，车险业务有望受益新能源汽车需求增长，非车险业务占比预计逐步提升，新准则下承保利润贡献趋稳，投资端关注长端利率修复和权益市场回暖带来的改善机遇。

　　风险提示：大灾发生频率超预期提升；长端利率下行和权益市场波动不及预期;公司保费增长与成本优化不及预期。