万联证券-3月PMI数据点评：外需边际回暖，高端制造景气度走高-240401

　　事件：3月中采制造业PMI为50.8%，较上月上行1.7个百分点，非制造业PMI 53%，较上月上行1.6个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　制造业PMI重回荣枯线上方，季节效应、节后复工复产带来拉动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自2023年9月以来制造业重回荣枯线上方。3月对比历年环比上行幅度较大，经济处于稳步修复的状态。

　　产需两端回暖，外需逐步修复，需求端拉动较强。分项来看，生产指数重回景气区间，春节后务工人员返岗，复工复产提速。下游高端制造行业景气度较高，上游煤炭、黑色金属加工景气度偏低。新订单、新出口订单、进口指数均上行，需求端回升幅度较大。美国制造业PMI继续上行，经济表现具有较强韧性，日本也环比上行，德国继续下探，法国也有所下行，英国制造业PMI上升，欧元区国家相对承压。

　　原材料价格上、出厂价格下，企业仍处去库磨底阶段。原材料-出厂价格指标再度走阔，企业成本端再度承压。产成品、原材料库存小幅累积，从价格表现来看，企业去库意愿依然不强。春节扰动过后，企业原材料采购和交货时间明显提速。

　　高端装备制造业PMI快速上行，设备更新政策效果正逐步显现，小型企业订单指数显著回暖。EPMI指数大幅拉升，新质生产力表现亮眼。推动新一轮设备更新的政策正陆续出台，效果逐步显现。小型企业的新出口订单、新订单和在手订单指数均上行超过8个百分点，其次为中型企业，但价格来看，小型企业依然是成本负担相对较大的一方。

　　服务业PMI节后保持上行，建筑业PMI反弹，但钢材等表现依然偏弱。企业生产相关的服务业景气度较高，春节期间大幅上行的餐饮在3月降至临界点以下，房地产指数也低于临界点。建筑业业务活动预期指数上行，但地方化债的背景下，地方基建项目投资偏谨慎，地产销售偏弱，给行业带来一定影响。

　　节后PMI回暖好于季节性，政策效果逐步显现。3月制造业PMI环比回升幅度较大，产需均有所好转。当前部分行业依然处于去库存阶段，新一轮设备更新和消费品以旧换新政策有望改善需求不足的问题，带动更多行业产能出清。高端制造业本月表现亮眼，海外需求回暖也给制造业带来一定拉动。美联储、欧央行未来开启降息后，有望支撑海外需求，提振海外的补库进程。地产产业链好转依然需要时间消化，财政资金陆续到位将给基建带来支撑。

　　风险因素：海外政策变动节奏和幅度超预期，居民消费、购房持续疲弱，我国政策出台和落地不及预期。