万联证券-美联储3月FOMC会议点评：降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能-240321

　　 3月利率持平符合市场预期，缩表规模保持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目标基金利率目标区间持平于2023年7月的5.25-5.50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次会议除利率、QE规模保持不变外，对于通胀、经济前景、金融市场和政策目标等表述也基本不变，政策依然关注平衡风险。就业方面，删除了“新增就业放缓”相关表述，表态偏积极。

　　经济、就业预期呈现强韧性，核心通胀预期粘性较强。本次会议上调了2024-2026年的经济增速中枢，对经济、就业前景预期乐观。但另一方面，PCE核心通胀由2.4%上修为2.6%，核心通胀下行依然存在一定阻碍。经济和就业强劲的预期压缩了2025年的降息空间，政策宽松将给通胀带来一定不确定性，可能会压缩美联储后续的降息空间。

　　市场降息预期走强，年内维持降息3次的表态。会议强化了2024年将开启降息的信心，确认了年内的降息前景，6月开启降息的预期走强。从点阵图来看，2024年目标利率区间集中在4.5%-4.75%，对2025、2026年利率中枢预测边际提升。鲍威尔表述偏鸽，风险情绪受到提振，权益市场、黄金价格走高。

　　缩表提上议程，未来或快速方面减持幅度。本次会议讨论了对未来缩表进程的安排，但本次并未做出任何调整。委员会认为未来尽快放慢减持速度是合适的，确保流动性平稳过渡，降低银行准备金水平大幅下降的压力。

　　通胀下行进程存在反复，政策对通胀、就业侧重度边际减轻。当前美国移民保持旺盛，房租、服务业分项支撑了CPI表现。但从鲍威尔表态来看，认为年初通胀只是小波动，不是趋势性改变,政策重心稍有偏移，对通胀粘性的关注度降低。就业市场表现强劲，美联储对于就业市场表现出了一定信心，对降息影响权重降低。但不排除未来就业超预期走弱，美联储降息随之调整的可能。

　　美联储开启预防式降息，下半年降息幅度存在被压缩风险。前期金融条件收紧，中小银行风险频发，部分提升了美联储降息诉求。本轮降息并非经济衰退导致的宽松，预防式降息依然是主要驱动。预期未来缩表额度或快速缩减，以应对金融市场流动性拐点压力。从资产表现来看，降息开期前，长债和黄金依然存在阶段性交易机会，但通胀波动影响下，降息幅度或被压缩。美元阶段性走弱，预期未来整体依然偏强，欧洲经济相对承压，未来也将开启降息，将给美元表现带来支撑。随着美国开启降息，中美利差倒挂压力有望减轻，也给我国将来政策利率调降置换出一定空间。

　　风险因素：美国政策节奏和幅度超预期，工业品价格超预期上行，地缘政治风险加剧。