民生证券-药明康德-603259-2024年一季报点评：欧美地区收入仍稳健增长，TIDES业务快速放量-240430

　　事件：2024年4月29日，药明康德发布2024年一季报，公司Q1实现收入79.8亿元，同比下降11.0%，剔除新冠后增速-1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下降10.4%；经调整净利润19.1亿元，同比下降18.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　多肽与小核酸业务快速放量，安评及SMO仍保持稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）WuXiChemistry收入55.6亿元（-13.5%），剔除新冠商业化项目后增速为-0.6%。其中R收入15.6亿元，D&M收入40.0亿元，剔除新冠后同比增长1.2%，Q1新增11个商业化和临床III期项目。公司TIDES业务继续放量，Q1收入达7.8亿元，同比增长43.1%，在手订单增长110%；多肽固相合成反应釜总体积已增加至32000L，充分满足客户的商业化多肽生产需求。（2）WuXi Testing收入14.9亿元（+2.6%），其中实验室分析与测试收入10.5亿元（-0.6%），安评业务收入增长3.7%，Q1 GLP资质设施总计新增22000平方米；临床CRO及SMO收入4.4亿元（+11.0%），SMO同比增长26.4%并保持中国领先地位，在肺癌、皮肤科、心血管内科等治疗领域持续提升份额。

　　 ATU平台商业化项目逐渐获批，DDSU国内需求仍短期承压。（1）WuXiBiology收入5.6亿元（-2.8%），新分子种类收入同比增长12.2%，占比提升至29.2%；24年3月苏州郭巷智研平台正式投入运营，强化公司体外生物学和体内药理药效新能力布局。（2）WuXi ATU收入2.8亿元（-13.6%），公司正在为一项商业化CAR-T的LVV生产做BLA准备，目前已完成PPQ，预计24H2申报FDA；同时正在为一项商业化CAR-T的生产做BLA申报准备，预计24H2完成工作验证并申报FDA。（3）WuXi DDSU收入0.8亿元（-51.8%），国内需求同比大幅减少，新签项目数量有所下降。

　　欧美市场仍然保持增长，维持原先全年指引不变。一季度公司美国收入49.0亿元，剔除新冠商业化项目后增长0.4%，欧洲区收入10.7亿元，同比增长3.9%，在外部环境面临不确定性的背景下持续拓展海外市场。公司维持2024年收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。

　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.56/106.07/120.49亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等