万联证券-1~2月经济数据点评：经济“开门红”下，数据的强与弱-240320

　　总结与展望：经济延续修复，春节给数据带来季节性扰动，关注政策进一步发力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】房地产投资依然承压，销售弱势尚未扭转，资金支持下，基建韧性预期仍将持续，制造业投资增速支撑作用或逐步加强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生产表现好于需求，需求端修复尚不稳固，企业仍处于去库向补库切换的阶段。居民消费受到春节提振，但可持续性依然有待观察。经济修复的基础仍需巩固，财政政策仍将保持宽松呵护经济，关注国债后续发放的情况。

　　事件：2024年1-2月，工业增加值累计同比增速7%，去年全年增速为4.6%，环比上涨0.56%。固投累计同比4.2%，2023年全年为3%，制造业、基建、房地产投资分别由6.5%、8.24%、-9.6%变动为9.4%、8.96%、-9%，社零累计同比为5.5%。

　　工业生产保持旺盛，工业企业出口继续修复，高技术产业生产提速。制造业生产同比增速上行，下游电子和运输设备等高端制造业增速明显提升，上游原材料加工制造业增速均上涨，中游设备制造行业表现一般。电力、燃气及水的生产和供应业保持旺盛，采矿业增速持平。工业企业出口增速转正，但增速依然不及出口整体上行幅度。服务业商务活动指数上行，春节后服务业预期指数回落。

　　地产投资拖累作用持续，销售依然偏弱。地产投资增速边际上行，但新开工、施工分项依然偏弱，竣工受高基数影响增速回落。商品房销售增速继续放缓，住宅库存累积压力依然较大。房企资金来源持续下探，定金及预收款、个人按揭贷款下滑幅度较大，销售端带来较大约束，房企拿地边际转好。

　　基建增速保持韧性，2024年资金支撑力度仍强。基建分项中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业上行速度最快，电力对基建的拉动作用依然较强。2024年的1万亿元超长期特别国债和3.9万亿元的地方专项债，以及2023年四季度发放，结转至今年使用的5000亿元特别国债，都将给基建、制造业投资带来支撑。

　　制造业投资增速表现亮眼，民间投资上行提速。制造业投资增速超过基建，企业经营状况逐步好转，对固投的拉动作用加强。开年以来出口表现较好，增速快速上行也给制造业形成一定拉动。

　　线下消费回暖，节日效应较强。春节带动线下消费修复，限额以上企业增速快于整体。春节长假提振了消费意愿，消费者信心指数上行。细分项来看，中西药品类涨幅最大，人口流动、流感增加带来药品需求上行。粮油、食品、烟酒类必选消费受春节带动，增速上行。春节期间出行、线下服务修复，餐饮表现较好。地产下游行业消费整体持续上行。

　　风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房持续偏弱，海外政策节奏和幅度超预期