华泰证券-吉祥航空-603885-春运推动盈利同增，期待进一步释放-240429

　　盈利同比改善，利润有望进一步释放；维持“买入”

　　吉祥航空1Q24营收57.19亿，同增28.8%，归母净利润3.71亿，弱于我们此前预期的归母净利润5.4亿，1Q23为归母净利润1.65亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24受春运旺季推动，公司运营进一步恢复，但3月需求环比明显走弱，拖累季度盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑淡季民航需求较弱，我们下调2024-26净利润至18.22/28.35/34.39亿元（前值：20.07/30.09/37.45亿元）。不过公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气上行周期共振，实现利润进一步释放。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 2024EPB，24EBPS为4.55元，目标价20.50元。维持“买入”。

　　运投继续恢复，营收已超19年同期38.4%

　　1Q24在春运的推动下公司供需继续爬升，整体ASK/RPK分别同增28.7%/37.7%，恢复至19年同期的137%/138%（4Q23为116%/116%），客座率85.5%，同增5.6pct。其中国内航线稳步恢复，ASK/RPK分别同增14.3%/23.2%，恢复至19年同期的135%/137%（4Q23为123%/122%），客座率87.2%，同增6.3pct；同时由于新开通洲际航线，国际ASK/RPK分别同增201.8%/246.5%，为1Q19的152%/144%，客座率77.9%，同增10.1pct。同时1Q24高基数下，我们测算单位客收同降约8%，不过相比1Q19提升约1%。最终营收同增28.8%至57.19亿，相比1Q19提升38.4%。

　　营业成本管控效果良好，财务费用限制净利润超越1Q19

　　1Q24航空煤油出厂价均价同比下降4%，并且得益于利用率及运营效率提升，单位座公里成本同比下降6.4%，公司1Q24营业成本录得47.14亿，同增20.5%，毛利润10.05亿，同增89.6%（4.75亿），相比1Q19提升34.1%（2.55亿）。财务费用同增62.9%（1.37亿）至3.55亿，或由于1Q24美元兑人民币升值0.2%（1Q23为人民币兑美元升值1.3%），最终公司归母净利润同增124.6%（2.06亿）至3.71亿。不过与1Q19相比因为资产负债率提升，财务费用增加2.77亿，净利润比1Q19的4.00亿仍差7.4%。

　　调整目标价至20.50元，维持“买入”评级

　　我们调整24-26净利润预测值至18.22/28.35/34.39亿元（前值20.07/30.09/37.45亿元）。受益于行业景气上行和自身效率改善，我们认为盈利水平有望持续提升，参考2016-2018年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 2024EPB不变，并预测24EBPS为4.55元，调整目标价至20.50元（前值20.80元），维持“买入”。

　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。