华泰证券-京沪高铁-601816-1Q业绩弹性释放，拟实施股票回购-240430

　　核心观点：23年净利符合预告，24年1Q净利超预期

　　京沪高铁23年实现营收407亿元（yoy+110%），归母净利115亿元（22年为亏损5.8亿元），净利符合业绩预告（108-122亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司24年1Q实现营收101亿元（yoy+13%），归母净利29.6亿元（yoy+33%），净利高于我们预期（26.7亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q公司应占京福安徽亏损0.3亿元；京沪线录得净利29.9亿元，恢复至19年117%。1Q净利增长主因铁路客流景气高、基数较低、经营杠杆加成、京福安徽减亏。考虑京福安徽减亏超预期，我们上调公司2024/25/26年归母净利至132/143/153亿元（前值128/141/-亿元）。我们基于WACC=7.98%、g=2.5%（前值WACC=8.30%、g=3%），调整目标价至6.90元（前值6.64元）。公司拟按派发2023年度股息0.1116元/股，折股息率2.2%，同时也提出10亿元股票回购计划。维持“买入”。

　　2023年：出行需求集中释放，盈利能力恢复

　　23年铁路客流恢复较好，主因商务、旅游、探亲等需求叠加。23年京沪本线车运送旅客量同比增长209%，与19年基本持平；京沪跨线列车运行里程同比增长66%，较19年增长16.5%。京福安徽列车运行里程同比增长54%。分线路看，23年公司应占京福安徽亏损6.3亿元（22年：应占亏损18亿元）；京沪线录得净利122亿元（22年：12亿元），较19年增长2%。分季度看，公司收入恢复程度与全国铁路客流恢复节奏相似（详见图1）。

　　24年1Q：京沪跨线景气度高，京福安徽大幅减亏

　　24年1Q收入同比增长13%，主因客流景气提升、基数较低。全国铁路客运量景气度延续提升趋势，23年Q1/Q2/Q3/Q4铁路客运量为19年的93/107/113/108%，24年Q1为19年的119%。1Q营业成本同比增长6%。据关联交易公告，1Q委托运输管理费（占成本27%）同比增长7.7%，主因基础设施单价按协议上涨6.3%左右；动车组使用费（占成本19%）同比增长2%，显示京沪本线车增长平淡；线路使用费/接触网使用费收入同比增长14/15%，显示京沪线跨线与京福安徽1Q收入增长较快。受益于收入增长、经营杠杆加成、利率下降使财务费用降低，京福安徽1Q大幅减亏。

　　展望24年：出行淡旺季分化，出行半径缩短，旅游需求好于商务出行

　　我们认为24年出行或呈现旺季更旺、淡季更淡特征，旅游较强、公商务需求稍差。如，今年春运、清明假期，百度迁徙指数高峰均高于23年；但在公商务客为主的3月，迁徙指数同比下降（详见图3）。出行呈现短途化特征，1Q铁路旅客周转量增速低于客运量增速约4pct（详见图4）。在公商务需求较弱的背景下，我们认为航空促销政策或对高铁产生更多直面竞争。

　　风险提示：票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。