国信证券-名创优品-9896.HK-高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张-231225

　　公司作为全球最大自有品牌生活家居综合零售商，持续保持快速成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以经营MINISO以及TOPTOY两大品牌为主，其中MINISO主打高性价比创意家居产品，为公司营收主要贡献来源，FY24Q1品牌收入占比约为95.0%，产品端在坚持高性价比的基础上，通过持续迭代升级和推行超级品牌战略不断提升单店店效；渠道端正处于快速扩张时期，FY24Q1共新增门店324家，同时通过在全球重要商业地标开设大型旗舰店强化品牌形象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而TOPTOY品牌定位高成长潮玩赛道，通过与IP联名深度合作，有望持续带来收入增量。

　　行业未来空间广阔，竞争格局较分散。目前全球自有品牌综合零售市场处于稳健增长态势，据弗若斯特沙利文，除2020年由于疫情原因导致市场规模下滑，但随着全球消费市场日益复苏叠加低基数效应，预计2022-2026年将以12.6%的年复合增长率继续增长。其中中国市场呈现主流消费者年轻化以及性价比消费崛起趋势，预计未来5年复合增速为14.8%。竞争格局方面，2021年全球市场CR5仅为20.3%，名创优品凭借6.7%市占率位于榜首。

　　产品端，以高频出新和高效供应链为基础，夯实性价比基本盘。公司依托完善且高效产品开发体系，坚持“711”推新策略，以周为单位不断上新以持续吸引消费者。截止FY2023年，公司平均每月推出约530个SKU，保持高频推新速度。同时严格要求供应商在保证产品质量基础上，优化供应链各大环节，并数字化赋能产品全周期，以低成本+低加价为产品的低价提供保障。

　　渠道端，三种门店模式灵活运用，快速完成全球市场布局。公司灵活运用直营模式、名创合伙人模式、代理模式三种门店运营模式，高效扩大全球门店网络。目前国内3604家门店中合伙人模式占比超99%。合伙人模式以轻资产方式实现快速扩张，同时公司自身负责门店运营，保证品牌形象和消费者体验；海外由于商业环境较复杂，通过与具有丰富本地资源和零售经验的当地代理商合作，能够快速扩大海外门店网络的同时保证长期效益。

　　盈利预测与估值：名创优品作为全球折扣零售商龙头公司，以优秀的产品力和高效供应链为基础，在当前性价比消费趋势下实现业绩快速增长。未来随着公司继续推进品牌升级和超级门店战略，单店店效提升和门店扩张有望共同推进，从而支撑业绩持续高速增长。我们预计公司FY2024-2026年归母净利润为22.91/28.42/34.40亿元，综合考虑绝对及相对估值，给予公司目标价45.3-50.6港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张风险；品牌升级不及预期；消费市场恢复不及预期。