国信证券-周大福-1929.HK-10~12月同店增长表现优异，积极把握销售旺季机遇-240115

　　事项：

　　公司发布2023年10-12月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长46.1%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长42.2%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长70.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国信零售观点：1）同店方面，公司中国香港及中国澳门市场的同店销售继续优异表现，10-12月实现66.6%的增长，预计主要受益于旅游消费及本地零售业的销售增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国（不含港澳台）市场同店销售同比增长22.7%，受益国庆黄金周和年底消费旺季及去年较低基数，也体现了龙头品牌的经营能力。此外，公司2024年元旦三天假期中国（不含港澳台）市场零售值同比增长约60%，继续实现较高的增长表现。2）开店方面，公司继续贯彻开店+强化单店效益的规划，季内净开店47家，期末门店总数7885家，其中中国（不含港澳台）市场净开周大福珠宝门店46家，期末门店总数7645家。

　　总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。我们维持公司2024-2026财年归母净利润预测为75.3/87.61/97.85亿港元，对应PE分别为14.6/12.6/11.3倍，维持“买入”评级。

　　评论:

　　中国(不含港澳台)市场经营显好转，积极把握销售旺季机遇

　　周大福10-12月经营数据来看，中国香港及中国澳门市场继续优异表现，零售值同比增长70.8%，同店销售同比增长66.6%;中国(不含港澳台)市场10-12月零售值增长42.2%，同店销售增长22.7%,较三季度同店销售下降12.5%实现显著好转。预计主要受益于国庆黄金周和年底消费旺季及去年较低基数，也体现了龙头品牌的经营能力。其中黄金首饰及产品同店销售增长32.5%,珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下滑1.9%，单较三季度下滑27.7%的数据实现改善，且按月计算看，11月起相关品类同店销售已转正。.线上零售方面,10-12月公司电商渠道对中国(不含港澳台)市场零售值的贡献.上升至6.4%,销量占比14.3%，未来公司将继续通过数字化营销提升线上顾客的参与感以加强线.上业务。产品开发方面，公司坚持产品研发及设计的持续投入，人生四美系列在中国(不含港澳台)市场的零售值季内同比增长约-倍，新推出的周大福铃兰系列亦取得较好增长表现。

　　门店扩张方面，公司继续贯彻开店+强化单店效益的规划，季内净开店47家，期末门店总数7885家，其中中国(不含港澳台)市场净开周大福珠宝门店46家，期末门店总数7645家。

　　投资建议

　　总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。我们维持公司2024-2026财年归母净利润预测为75.3/87.61/97.85亿港元，对应PE分别为14.6/12.6/11.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动。