国金证券-振华风光-688439-业绩超预期，品类拓展助力加速成长-231027

　　事件

　　2023年10月26日，公司发布23年三季报，前三季度实现营收9.8亿，同比+69.5%；归母4.0亿，同比+74.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3实现营收3.3亿，同比+87.6%；归母1.4亿，同比+131.5%，业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　国产替代叠加新品投放业绩加速增长，加回减值后实际增速更高。军用模拟IC国产替代缺口大，公司发挥放大器等核心产品优势，大力推进技术创新和新产品布局，Q3业绩加速增长。公司出于谨慎性原则前三季度计提信用减值2588万元，其中Q3计提1248万元，后续军品现金回款后有望转回。加回信用减值后公司Q1-Q3归母同比+86.3%，其中Q3归母同比+152.1%，实际增速更快。公司在手订单饱满，Q4高增长有望延续。

　　产品结构调整及军品降价毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升。公司23Q1-Q3毛利率71.5%，同比-6.9pct，其中Q3毛利率70.9%，同比-1.6pct。军用元器件价格承压，公司新品占比提高，试验成本较高，毛利率阶段性承压。公司23Q1-Q3归母净利率40.7%，同比+1.3pct，其中Q3归母净利率42.7%，同比+8.1pct。公司费用管控持续推进，募集资金用于现金管理，23Q1-Q3管理和财务费用率分别同比-3.1pct/-4.4pct，其中Q3同比-5.0pct/-4.2pct。

　　持续高研发产品品类拓展，中调落地后高增有望延续。公司23Q1-Q3研发费用率11.0%，同比+2.5pct，其中Q3研发费用率10.1%，同比+1.1pct，研发持续高投入新品类逐步拓展。中期调整落地后新一轮批产订单有望落地，需求恢复叠加品类拓展逻辑兑现，业绩有望持续高增。

　　产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础。公司Q3固定资产1.6亿，较期初+99.9%，封测厂房建成、设备投入使用，募投项目建设推进，产能逐步释放支撑长期成长。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.9/7.1/10.0亿元，同比增长61.8%、45.3%、40.3%，对应PE分别为34.6/23.8/17.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。