华西证券-海尔智家-600690-稳健增长，规划提升现金分红比例-240328

　　事件概述

　　公司发布2023年年报：

　　23年：营业总收入2614.28亿元（YOY+7.36%），归母净利润165.97亿元（YOY+12.82%），扣非后归母净利润158.24亿元（YOY+13.33%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业总收入627.70亿元（YOY+6.82%），归母净利润34.47亿元（YOY+13.20%），扣非后归母净利润31.03亿元（YOY+13.19%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　利润分配预案：拟派发分红金额74.71亿元（含税），对应本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为45.02%。

　　分析判断

　　收入端：1）充分发挥多品牌布局优势，不断充实各品牌产品阵容，精准把握细分市场增长机会。高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇。场景化方面，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。2）深入开发海外市场、提升终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品价格指数，增加市场份额。3）发展潜力产业，2023年空调业务全球收入增长13%。

　　利润端：23年公司实现销售毛利率31.51%（YOY+0.18pct），其中国内受益于原材料价格下降，数字化流程变革，同比提升；海外受主要区域行业竞争加剧影响，同比回落。23年公司销售/管理/研发费用率分别为15.67%/4.39%/3.91%，同比分别0.18pct/-0.06pct/+0.01pct。数字化变革推进销售&管理费用率优化，综合影响下23年归母净利率6.35%（YOY+0.31pct）。

　　对应Q4销售毛利率34.03%（YOY+0.06pct），归母净利率5.49%（YOY+0.31pct ）。销售/管理/研发费用率分别为分别为18.82%/5.28%/3.47%，同比分别-0.07pct/-0.00pct/-0.01pct。

　　提升股东分红回报。根据《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，在无重大投资、保证公司正常经营和长远健康发展的前提下，2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升；2025年度、2026年度现金分红比例不低于50%。

　　投资建议

　　基于年报，我们调整24-26年公司收入预测为2805.48/2995.44/3195.77亿元（前值为24-25年2822.61/3016.52亿元），同比分别+7.31%/+6.77%/+6.69%。毛利率方面，预计24-26年分别为31.61%/31.71%/31.71%。对应24-26年归母净利润分别为189.27/207.79/222.15亿元（前值为24-25年196.67/216.64亿元），同比分别+14.04%/+9.79%/+6.91%。相应EPS分别为2.01/2.20/2.35元（前值为24-25年2.08/2.29元），以24年3月27日收盘价23.78元计算，对应PE分别为11.86/10.80/10.10倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。