西南证券-必易微-688045-主业触底，新品起量增厚收入-240328

　　业绩总结：2024年3月23日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩承压，研发投入不减。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年：1）营收端：公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，其中AC-DC/驱动IC/DC-DC分别实现收入2.9/2.8/0.1亿元，分别同比增加0.8%/18.3%/610.5%。2）利润端：公司实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%；公司毛利率/净利率分别为23.6%/-6.3%，分别同比下降4.4pp/11.8pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/27.5%，分别同比上升0.4pp/ 0.1pp/ 5.6pp，公司研发费用绝对值为1.6亿元，同比增长38.2%。

　　 AC-DC主业在家电持续增长，电源具备核心客户优势；通用LED受宏观环境影响较大，公司结构性调整有望改善该业务板块利润。AC-DC方面，公司持续在AC-DC芯片方向深耕，着力提升产品性能及可靠性，随着交错式PFC、LLC等多款产品的不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程。LED驱动方面，通用LED易受到宏观环境影响，2023年由于供需较松带来价格压力，公司预计将坚持主动调降亏损较大料号份额、专注中大功率和智能LED的策略，该业务板块有望提升毛利率和利润。

　　DC-DC和电机驱动预计将迎来放量，BMS持续推进。DC-DC方面，2023年，公司DC-DC芯片通过市场端的大力推进，获得了头部客户多个标杆项目的认可，收入同比增长6倍，全年累计出货达5383万颗，目前已覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围，预计2024年将全年稳步放量。电机驱动方面，公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动板块的全新布局，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等领域的散热系统，预计将在2024年快速起量。BMS方面，公司推出可支持110V以内BMS系统的高边/低边驱动BMSAFE芯片，针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，有望在大型储能系统、新能源汽车上得到应用。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.6/9.6/11.7亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元。考虑到公司DC-DC和电机驱动产品线将增厚公司AC-DC和LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的BMS产品线有望于2025年起量，我们给予公司2025年36倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：主业产品竞争加剧、新品客户拓展不及预期、公司管理等风险。