德邦证券-美联储周观察：鹰击长债破前高，联储降息路遥遥-230924

　　核心观点：鹰派点阵图是触发长债收益率破4.5%的关键，包括更紧的货币政策和边际上调的长期政策利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计23Q4尚余25bps加息，12月概率更大，高利率持续更久，24H1内难降息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9月FOMC点阵图曲线较6月明显偏鹰，从短/中/长期依次来看分别是——维持年内尚余25bps加息的指引，将明后2年政策利率预期分别上调50bps至5.1%、3.9%，将长期利率的均值边际上修（但中值不变）。更鹰派的点阵图与大幅好于预期的首申失业数据抬高实际利率预期TIPS，而俄罗斯禁运油气则抬高通胀预期BEI，最终导致10年美债利率一度突破4.5%。向前看，紧缩预期交易度在短期已较为拥挤，叠加后续汽车工人罢工、学生贷款重启、政府停摆风险等综合影响，我们认为美联储或将年内最后一次加息由11月延后至12月，但高利率仍将维持更久，24H1内难有降息。

　　联邦基金利率：交易员预期11月加息概率为26.3%，11-12月累积加息概率升至45.1%，降息预期再度推后至2024年7月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期11月加息概率为26.3%，前周收盘为27.6%；11-12月累积加息概率升至45.1%（表1），前周收盘为39.2%。周四凌晨，美联储FOMC会议如期维持利率水平在[5.25,5.5]%不变，但点阵图在维持年内尚余25bps加息预期的同时，上调2024-2025年利率预期各50bps，大幅延后明年降息幅度预期。周四公布的首次申领失业金人数录得20.1万，远低于预期的22.5万，是今年1月以来新低。超预期鹰派点阵图和强首申数据抬高实际利率预期，叠加周四俄罗斯宣布禁运油气抬高通胀预期，最终引致10年美债利率上破4.5%。向前看，汽车业罢工陷入僵持阶段，10月重启的学生贷款偿付或将显著影响居民支出，叠加政府停摆风险发酵，均加剧了11月FOMC会议决策难度，美联储或出于审慎性原则将加息时点推迟至12月。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型（表1）均显示，在当前[5.25,5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点在2024年7月，较上周再度延后。波士顿联储主席Collins表示，支持维持高利率，与高通胀的斗争仍在持续1。美联储理事Bowman表示，需要进一步收紧政策，仍然预计需要继续加息才能将通胀以可持续、及时的方式降至2%2。

　　美联储资产负债表：FDIC还款引发缩表加速，净流动性大幅减少。本周美联储总资产减少746.81亿至8.07万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少261.55亿至7.457万亿美元（美国国债减少217.44亿，MBS减少44.1亿）。贷款工具减少485.13至2011亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增3.8、-3.94、-483.64亿美元（图10），其中其他信贷担保工具出现断崖式下跌。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-485、5、-4亿美元（图12）。本周FDIC一次性偿还与JPM收购FRB时从美联储处的部分借款（体现在其他信贷担保分项下），导致本周其他信贷担保工具大幅减少483.64亿美元，贷款久期进一步拉长，地区银行业风波暂告一段落。②负债端&净资产：本周美联储负债增加914.4亿美元至4.93万亿美元（逆回购减少309.27亿至1.80万亿美元、TGA增加1243.53亿至6617.17亿美元），银行准备金余额减少1661.21亿至3.144万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周减少1680亿美元（图15）。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。