浙商证券-主动量化周报：财报季投资，出口景气组合-240331

　　 财报季压窄预期波动空间，资金扰动或将持续至4月中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储降息将直接影响出口端社会融资成本的下降，结合行业景气改善线索，看好纺织服装、石油开采、食品饮料行业投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　如何看待即将到来的财报季？

　　财报季压窄预期波动空间，资金扰动或将持续至4月中。2024年开年以来，权益市场面临量化交易、雪球敲入等外生因素扰动，资产价格产生显著波动。但基本面预期并未发生趋势性变化。1-3月国内盈利预期整体维持平稳，节后国内来看，开工链逐步落地，并未有很大的边际变化。而海外经济动能切换对国内出口的拉动，主要集中在地产后周期的轻工、家电，以及制造业出口对应的机械、电子、化工、汽车、有色等板块。在接下来的财报季，我们预计市场会重新锚定基本面来定价，在没有边际政策催化前，基本面预期仍将呈保守态势。值得关注的是，4月初仍将有部分量化产品迎来开放期，当前量化私募产品净值普遍在0.9附近，相比于2月的净值低点，赎回压力大幅上升，因其持仓主要集中在中证1000和中证2000成分股，或将结构性对小盘股产生一定影响。整体来说，财报季仍建议维持谨慎，聚焦景气上行的板块。

　　出口端有哪些投资机会？

　　今年市场普遍关注的海外事件是美联储降息，其直接影响是社会融资成本的下降，有助于扩大投融资需求，对房地产、制造业、医药研发等投融资需求较大的板块或将有显著影响。目前来看，海外地产由于低库存缘故，美国成屋销量在2023年10月已经触底上行，其对国内对家电、轻工对出口有显著拉动，对应欧美业务收入占比超过50%对个股组合在2月6日-3月29日有着14.3%超额收益。对于美国制造业复苏，在2023年4月确认制造业景气拐点后，对应投资组合在2月6日-3月29日有着累计12.8%对超额收益。可以看出，市场对出口链定价关注度不断上行。

　　哪些行业景气改善？

　　由2024第一份库存数据看行业景气结构变化，纺服、石油、食品饮料景气边际改善：从本周公布的1-2月工业企业库存增速数据来看，工业企业整体库存增速2.4%，较前值2.1%略有改善，但幅度不大，显示出目前需求端偏弱影响下，补库动能尚不足。不过，分行业来看，我们仍能看到经济中的一些结构性亮点，主要包含三条线索：

　　1、纺织服装产业链。化学纤维制造业、纺织服装服饰业库存增速10.2%→18.8%、-2.9%→-0.9%，营收增速6.8%→23.9%、-5.4%→7.8%，产业链中下游数据均现明显改善。另外，可以看到，2月服装及衣着附件出口金额增速达31.9%，后续在美国服装零售低库存的支撑下，出口的亮眼表现亦有望延续。

　　2、石油开采行业。2月石油和天然气开采业库存增速-3.2%→5.7%，营收增速5.9%→4.6%。从我们构建的原油景气监测框架中来看，近期原油裂解价差持续扩大，原油及石油产品库存显著回落，均指向原油需求旺盛，景气持续修复。

　　3、食品饮料行业。2月食品制造业、酒饮料和精制茶制造业库存增速0.5%→4.6%、4.4%→14%，营收增速2.5%→6.1%、7.4%→7.8%，补库幅度较为显著。此外，1-2月粮油食品、烟酒零售额累计同比增速分别达9.0%、13.7%，较前值明显改善，显示食饮消费有所复苏。

　　风险提示

　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐