浙商证券-主动量化周报：价值为王，周期走强-240414

　　小盘转大盘风格持续进行中，后续有三重推力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】制造业复苏背景下，维持看好上游资源品价值重估，出口、出海概念，对应石化ETF、家电ETF、黄金ETF、机械ETF。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　小转大风格切换，动力在哪？

　　小盘转大盘风格切换有三重推力，4月仍以防御为主。在2024年2月雪球引发的DMA策略平仓冲击下，市场风格进入小盘转大盘趋势。当下，我们认为该趋势在4月仍将延续，理由有三。

　　第一重：量化私募赎回压力继续释放，小盘资金流出压力增大。量化私募当前总规模由2023年11月的1.35万亿下行至2024年2月底的1.24万亿，其规模下行对市场的影响相对平滑，并未产生集中挤兑的情况。我们估计量化产品规模中期持续缩小的原因或是其产品端收益吸引力下降。在新的策略迭代出现之前，我们预计私募量化总规模将继续回落，而其规模收缩所带来的资金流出主要集中在小盘股。

　　第二重：资本市场高质量发展背景下，壳价值边际下修。本周新公布的国九条明确资本市场高质量发展的方向，其中，明确削减“壳”资源价值，这也将对微型股长期跑赢市场的底层逻辑产生影响。整体来说，我们认为市场风格未来或将更“价值”，业绩的定价锚效应会更加显著，市值风格小转大的趋势亦将延续。

　　第三重：美联储降息预期下修，人民币汇率压力加大，国内降息预期下修。我们认为美联储降息的根本目的是对冲经济下行风险，如果是经济韧性超预期和降息时点延后的组合，其不会对股市造成下行压力。市场担心的核心在于通胀和经济增长在时间上的错位，目前支撑通胀的要素有二，一方面是，美国房地产、制造业周期拐点出现，景气周期上行带动通胀上行。另一方面，美国服务性通胀在此前消费韧性支撑下相对较高，而市场担心消费数据在超额储蓄消耗殆尽后会有所下修，从而引致分子与分母端的错配。其中，消费韧性若要超预期上修，需要财政支出的新一轮扩张，大选年背景下该情况有可能出现。但这也将引入美国较高的赤字率下，市场对美元信用的担忧，或为黄金资产价格上行的原因之一。因此，在美国通胀回落前，美联储降息预期难上修，人民币汇率压力增大，国内降息空间压窄，其对成长板块亦将造成一定下行压力，价值行情有望持续。

　　宏观景气线索，指向哪些行业？

　　全球定价及制造业出海是当前最值得关注的两条宏观景气线索，推荐关注原油、有色等全球定价大宗品及家电、机械等兼具制造业与出口逻辑的细分行业。

　　1、原油：全球经济复苏，中美3月PMI均超预期上行至荣枯线以上，同时可见原油裂解价差上行，整体来看需求端表现强势，有望支撑原油价格上行。

　　2、黄金：本轮美国经济周期主要由财政扩张支撑，而高利率环境下的财政扩张严重损害了美元信用。3月美国CPI超预期上行至3.5%，降息周期再度延后，将加剧对美元信用的削弱，催化黄金价格持续上行。

　　3、家电：成屋低库存背景下，美国地产周期在高利率环境下已开始边际改善，1-2月空调出口数量增速达17.2%，出口需求有望持续支撑家电景气。

　　4、机械：中美制造业或将进入共振补库周期，未来需求提升可期。1-2月机器、机械器具等产品出口金额增速升至8.6%，出口需求改善已逐步落地。

　　风险提示

　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。