国金证券-中航沈飞-600760-盈利能力提升彰显主机链长发展韧性，静待装备建设景气恢复-240829

　　业绩简评

　　公司24H1实现营收216.25亿（同比-6.6%），实现归母净利润16.18亿（同比+8.4%），其中24Q2实现营收121.32亿（同比-13.2%，环比+27.8%），实现归母净利润9.02亿（同比+6.0%，环比+26.0%），符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　短期营收端承压，利润增长彰显主机链长发展韧性：24H1公司营收216.25亿元（-6.6%），归母净利润16.18亿（+8.4%）；其中Q2单季营收121.32亿元，同比-13.2%，环比+27.8%；归母净利润9.02亿，同比+6.0%，环比+26.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收端短期承压。截至24Q2季末，公司合同负债为29.52亿元，较23Q4末减少55.97%，主要系前期预收款产品销售在当期确认收入所致。

　　毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：24H1公司实现毛利率12.5%（同比+2.1pct），归母净利率7.5%（同比+1.0pct）；24Q2单季公司毛利率12.9%（同比+3.0pct，环比+0.8pct），归母净利率7.4%（同比+1.3pct，环比-0.1pct）。控股子公司吉航公司实现营收3.64亿元（+34.6%），净利润-1443万元，同比减亏8042万元。公司持续提升产业定位、集约产业资源、优化产业结构，成本管控能力进一步加强。

　　经营净现金流同比改善，应收账款增加明显：24H1公司经营净现金流-58.9亿，同比+35.80亿。24H1期末公司应收账款141亿元，较期初增加97.88%，系部分销售产品货款尚未收回所致。

　　在建工程转固增加，新产能建设持续推进：截至24Q2末，公司固定资产50.66亿元，较期初+11.70%；在建工程10.70亿元，较期初-21.01%。截至24H1期末公司无形资产16.09亿元，较期初增加65.03%，主要系土地使用权增加所致。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，对应PE为30/24/19倍。

　　风险提示

　　产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。