万联证券-乔治白-002687-点评报告：业绩增长超预期，回购股份彰显发展信心-240306

　　报告关键要素:

　　公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63%），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21%），向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0.1股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　全年业绩增长超预期，现金流充裕。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63%），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21%），业绩超预期主因：1）公司积极优化业务结构，销售增长带动收入提升；2）随着云南和河南生产基地的智能化改造，进一步实现了降本增效、产能提升；3）深化“卫星工厂”的合作模式，提高了公司的生产机动性。其中，Q4实现营收5.28亿元（同比+ 34.54%），归母净利润0.79亿元（同比+ 84.56%）。截止2023年末，公司资产负债率为28.35%，存货2.45亿元（同比-16.89%），占总资产比例为10.96%。经营性现金流净额4.39亿元（同比+563.56%），资产质量良好，现金流充裕。

　　职业装业务稳健增长，校服业务体量提升。2023年，公司坚持“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的市场策略，职业装业务实现收入14.26亿元（同比+14.40%），营收占比为95.56%，毛利率上升至50.61%。另外，校服子公司2023年实现收入1.16亿元，同比+23.02%，校服业务有望依托公司原有职业装经营的丰富经验和区域合伙人模式快速抢占市场。

　　盈利能力显著提升，市场推广费用增长明显。2023年公司毛利率为49.86%（同比+2.89pct），净利率为13.84%（同比+3.91pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.20%/6.46%/5.79%/-0.65%，同比分别+1.59/-0.29/-0.93/-0.15个pct。其中，销售费用率显著提升，主因市场推广费用增长明显。

　　宣布回购股份，彰显公司发展信心。2024年2月5日，公司董事会审议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，用自有资金集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用于后续实施股权激励或员工持股计划，回购金额为8000万元（含）-1.5亿元（含），回购价格不超过人民币5.5元/股（含）。截止2024年2月29日，公司以集中竞价方式回购公司股份，数量累计1263.01万股，占公司总股本的2.526%，成交金额为4991.27万元（不含交易费用）。

　　盈利预测与投资建议：公司作为中国职业装领导者，主业职业装稳健增长，并且随着客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平更上一台阶。此外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.49/0.59/0.70元/股，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。