天风证券-名创优品-MNSO.US-FY24Q1点评：门店扩张提速，毛利率持续提升-231123

　　事件：根据11月21日公告，公司1QFY24整体收入37.9亿元，较去年同期同比增长36.7%；分地区来看，1QFY24公司国内收入25.0亿元，同比增长34.7%；海外收入13.0亿元，同比增长40.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　中国大陆地区分渠道来看，本季度名创优品线下门店实现营收21.4亿元，同比增加41%；线上渠道实现营收1.6亿元，同比下降11%；TOPTOY实现营收1.8亿元，同比增加46%；其他渠道营收实现0.08亿元，同比减少71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海外地区，名创优品实现营收13.0亿元，同比大幅增长41%，环比增长16%。门店网络的扩张来看，截止2024财年第一季度，公司名创优品门店共计6115家，其中中国环比增长198家，共计3802家；海外环比增长126家，达2313家；TOPTOY门店数量为122家，同比增长13家。

　　点评：

　　国内持续恢复，门店加速扩张。1QFY24季度名创优品国内线下门店收入为21.4亿元，同比增长41%，主要系单店恢复以及门店数量的增长。1QFY24季度名创优品平均单店收入同比增长23.8%。根据业绩会，年初至10月，国内单店GMV恢复至2019年疫情前85%左右的水平，恢复至2021年同期水平。国内门店持续扩张，1QFY24名创优品季度环比净增198家新店，系去年同期的4.6倍，其中80家门店来自于一、二线城市，约60%的新店来自于三线及以下城市；同时，本季度关店率为1.4%，低于历史平均水平。截至2023年9月30日，名创优品国内拥有3802家门店，较年初的3325家累积净增477家，已提前一个季度完成公司此前规划的全年国内350-450个的门店净增长目标。同时，公司预计在2023自然年度内再净开100-200个新店。

　　海外直营保持高增，Q3迎来销售旺季。1QFY24海外门店贡献营收13.0亿元，同比增长40.8%，占公司总收入的34.2%。其中，直营市场表现亮眼，连续两个季度保持收入同比增长80%以上，北美市场三季度收入同比增长近160%。从门店扩张来看，1QFY24季度，海外门店环比净增126家，其中直营店环比增速明显快于代理门店。截止2023年9月30日，名创优品海外共计2313家线下门店，包括直营店202家以及2111家代理门店。从单店层面看，本季度海外单店GMV整体恢复超2019年同期水平，同比增长27%，其中代理市场恢复至107%，直营市场恢复至93%。海外业务恢复显著，全球化布局稳步推进，公司维持此前全年净增350-450家门店的目标。

　　国内外单店GMV高速增长，超级门店战略下线下销售额创新高。1QFY24季度名创优品国内线下业务和海外业务分别实现21.4亿元、13.0亿元，同比增速均在40%以上，主要系国内外单店GMV同比增速均保持在近25%的水平。叠加暑假销售旺季，名创优品国内业务线下GMV突破36亿元，刷新历史记录。从单店层面来看，平均订单量同比增长超过70%，平均客单价同比提升超过3%。本季度西安大唐不夜城店、武汉楚河汉界万达店等超级门店陆续开业，分别实现开业后销售业绩环比增长50.3%、47.9%。我们认为，该策略在强化公司品牌形象的同时，有望驱动平均单店店效进一步上升。

　　IP战略深化+聚焦核心品类，提升品牌心智。公司1QFY24毛利率为41.8%，较去年同期上升6.1pct，调整后净利润达6.42亿元，同比大幅增长53.8%，环比增长12.4%，主要系海外产品组合优化及收入结构优化，国内品牌升级战略效果显现，以及TOPTOY的毛利率有所提升。根据业绩会管理层发言，未来公司将：1）坚持IP策略。1QFY24海外市场产品结构中IP产品的占比由不到30%提升至40%以上。10月名创优品首家三丽鸥限定主题点印尼开业，首日销售额创东南亚地区门店历史新高。2）聚焦核心战略品类。公司将聚焦大美妆、大IP、大玩具三大品类，目前TOP3战略品类海外市场销售占比达60%，有望进一步提升至70%。公司将围绕三大品类开展IP合作继续扩大市场份额，有望为海外业务下一阶段的增长打开新局面。

　　投资建议：基于宏观整体消费潜力逐步释放，以及公司海外布局全面提速和品牌战略升级，有望实现营收利润双增长，我们预计FY2024公司整体营收为153亿元（前值为145亿元），调整后净利润为24亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：1、消费恢复缓慢；2、拓店不及预期；3、海外经营风险加剧