浙商证券-债市“新时代”系列思考之五：“久期为王”下波段和波动的区分和应对-240323

　　核心观点

　　债市高波动行情下，需理性认知利率波动和波段，在面对利率波动时保持足够耐心，积极应对利率波段所带来的潜在风险与收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　机构行为对理解与分析债市的重要性日益加大

　　投资机会的产生来源于基本面预期的超预期和交易边际，过往地产周期驱动的经济运行规律中，周期性波动较大，债市也易出现大级别主线行情，基本面分析有效性相对较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，地产发展“新模式”下，债市进入“新时代”，基于基本面分析的重要性权重在下降，而对于机构行为视角的分析，重要性正逐渐提升。

　　债市进入“新时代”，增量投资者对于市场边际定价的力量也在提升

　　我们按照传统和增量、配置与交易的维度将债市参与者划分为四类：传统配置、传统交易、增量配置与增量交易。增量投资者由于其投资分析框架较少受到债市历史走势的影响，更能够以“新框架”认知债市，预计在当前利率点位上进行投资的意愿可能较强。所以我们也看到，增量投资者的入局，使得10年国债收益率相对于1年期MLF利率出现一定程度的“失锚”现象。

　　高波动行情下的应对与展望

　　（1）10年期国债收益率创新低后回调，可为下一阶段行情提供参考。针对后续市场行情，我们认为主要存在两种可能，一是国债收益率在2.26%点位附近面临较强抛售阻力，整体呈现区间震荡行情；二是国债收益率突破2.26%关键点位后进一步打开下行空间，国债收益率或持续走低。基于债市第一性原理，我们倾向于认为第一种情景发生的可能性较高，未来一段时间内债市或呈现上有顶、下有底的行情走势。

　　（2）当前债市呈现长周期波动收窄、短周期波动放大的迹象，我们认为，更需理性认知并正确把握利率波动与波段。所谓波段，可理解为国债收益率沿某一方向持续波动的结果，可以从时间、幅度两个维度予以刻画。回顾2018年1月以来债市行情可以看出，债牛背景下利率波段呈现幅度收敛、频率降低的特征。类比当前，我们认为债市自3月6日以来出现的调整无论从持续时间还是调整幅度而言，都仅是波动而非波段，交易价值有限。展望下一阶段，在当前债市日度高波动的市场环境下，我们认为更需合理认知利率波动和波段。对于利率波动，应保持足够的耐心，避免因短期扰动而过度交易；对于利率波段，既可积极应对，通过利率波段交易增厚收益，也可奉行配置思维，在保持仓位稳定的基础上通过衍生品等渠道合理对冲风险。

　　风险提示

　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。