兴业证券-美团~W-3690.HK-到店竞争或趋缓，新业务加速减亏-240328

　　Q4业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4，公司营收为737亿元（YoY+22.6%），超过彭博一致预期的727亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，核心本地商业收入为551亿元（YoY+26.8%），新业务收入为186亿元（YoY+11.5%）。本季度由于外卖与闪购单均配送相关成本下降等，毛利率改善至33.9%（YoY+5.8pcts）。由于交易用户激励、推广与广告开支增加，推升销售费用率至22.7%（YoY+4.8pcts）。Q4经调整净利润为44亿元（YoY+427.6%），对应经调整净利率为5.9%（YoY+4.6pcts）。2023全年，公司营收为2767亿元（YoY+25.8%），经调整净利润为233亿元（YoY+722.5%）。

　　到家业务保持韧性，24年补贴力度或减弱。23Q4即时配送交易笔数为60.5亿单（YoY+25.2%）。1）外卖日均单量5742万单（YoY+24.8%），外卖年度交易用户持续增长，中高频用户及其购买频次稳步提升。公司扩大“拼好饭”的规模覆盖，通过“神抢手”和“一人食”及“必点榜”迭代高客单价产品，升级并简化外卖会员体系。美团目前服务近4.9亿的年度交易用户和超过460万的年度活跃商家，外卖行业领导地位稳固，预计24年补贴力度较23年Q4将有所减弱，广告变现与规模扩大带来的更多运营杠杆将支撑长期增长。2）23Q4闪购日均单量达830万（YoY+27.5%），核心用户的交易频次同比提升超过20%。2023全年订单量同比增长超过40%，年度活跃商家同比增长近30%。

　　到店酒旅全年GTV高速增长，低线城市代理转直营。2023年到店酒旅交易金额同比增长超过100%，年度交易用户及年度活跃商家数同比增长分别超过30%和60%。23Q4公司将直营模式扩展至全国，影响了短期盈利能力，但将惠及长期业务，预计到店酒旅业务将在2024年继续保持较高GTV增长。1）到店方面，加强推广高性价比的爆款产品的能力并丰富视频内容。通过“特价团购”提供多元折扣优惠并提高流量分配效率，订单量显著增长。2）酒旅方面，2023全年境内酒店交易金额同比增长超过100%。公司结合直播及货架模式，帮助酒店商家提升运营效率，获取用户流量。并迭代“酒店+X”产品。

　　优选将不再强调规模扩张，新业务有望在24年实现大幅减亏。23Q4新业务收入为186亿元（YoY+11.5%），经营亏损同比收窄24.1%至48亿元，新业务24年有望实现大幅减亏。美团优选方面，2023年增速放缓，主要由于规模增长低于预期与竞争激烈导致降本难度加大。公司宣布2024年将调整业务战略，不再强调市场份额而是更加关注用户自然留存率，提升商品加价率并降低补贴，从而实现大幅减少经营亏损。目前已看到24Q1优选亏损明显收窄。小象超市（原美团买菜）方面，2023年全年交易金额同比增长约30%。

　　投资建议：在消费景气度下行压力下，美团通过加大营销投入与加速市场下沉等策略推动核心业务的韧性增长。新业务仍然承压，但公司面对市场扩张的困难及时进行战略调整。我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1）本地生活市场竞争加剧；2）餐饮行业复苏不及预期；3）新业务减亏不及预期