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事件:公司预告23年实现归母净利425-455亿元,同增38-48%,中值440亿元;扣非净利385-415亿元,同增36-47%,中值400亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4归母净利113.5-143.5亿元,同比-14%~+9%,环增9%-38%,中值128.5亿元,环增23%;扣非净利115.2-145.2亿元,同比-5%~+19%,环增22%-54%,中值130.2亿元,环增38%,大超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q4预计出货110-115gwh,全球份额再创新高,24年预计25%+增长。我们预计Q4公司出货量110-115gwh,同环比增10-15%,全年出货380-385gwh,同增30-35%。结构方面,我们预计Q4动力出货90-95gwh,同环比增10-15%,全年出货310-315gwh,同增30%左右;Q4储能出货22gwh,同环比增20%/12%,全年出货量70gwh+,同增50%。份额方面,23年前11月全球动力份额37.4%,同增1.6pct,其中11月份额40.9%,再创新高,前11月国内份额43%+,海外份额30.8%,同增12.5pct(欧洲份额35%+,美国市场15%+)。随着公司返利锁量、量产神行电池,全球份额有望维持稳定,我们预计24年出货470-480gwh,同增25%,其中储能预计95gwh+,同增35%。
电池盈利逆势稳定,与二线电池厂差距维持。价格方面,考虑23年Q4锂、镍跌价,我们预计公司均价下滑5-8%至1元/wh以内,但从盈利角度看,电池单wh利润预计恢复0.095-0.1元,一方面出货量增长规模化降本,另一方面Q4汇兑较Q3影响减弱(Q3汇兑影响20亿元),且公司客户结构多样化,海外占比约40%,盈利稳定。展望24年,我们预计电池均价较23年下降20%+至0.8元/wh,主要由于原材料价格下降所致,其中国内部分低端市场竞争加剧,价格相对激进,但我们预计该部分仅占公司出货20-30%,对盈利影响可控,而公司欧洲动力、美国储能、国内高端动力份额高,且盈利稳定。因此我们预计24年公司电池单wh利润整体可维持0.07元/wh+,较23年平均下降0.015-0.02元/wh,电池可贡献350亿利润。此外公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长,预计贡献100亿左右利润。
盈利预测与投资评级:考虑到公司23年全球份额再创新高,24年行业竞争加剧,我们调整23-25年归母净利润至441/463/564亿元(原预期432/524/651亿元),同增43%/5%/22%,对应14x/13x/11x,基于公司全球电池龙头地位,给予24年20x,目标价210元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,电池行业竞争加剧。
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