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核心观点
冲水组件龙头,切入下游智能马桶行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售,在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司以组件业务起家,2012年进入智能马桶行业,2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。
行业:智能马桶蓬勃兴起,国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类,其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台,渗透率仅9%,我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。
智能马桶的渗透率和规模如何展望?1)总量视角:与其他低渗透率品类对比,产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率天花板;2)需求视角:当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依然可观,家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。
智能马桶的格局如何展望?线上渠道一体机CR5约40%,九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前,分体式外资主导CR5约73%;精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低,但起点高于可选消费品,国产替代或能成为格局变化的催化剂之一,尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒,但渗透初期产品为王的逻辑依然成立,渠道能力对份额扩张亦有重要作用。
瑞尔特:优质组件龙头进军下游,布局自主品牌成长可期。1)制造优势:公司深耕冲水组件二十余年,在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚,产品口碑好、客户资源多,冲水组件领先地位持续巩固;基于技术与客户优势的迁移,智能马桶代工业务增长动能充足。2)自主品牌加速崛起:公司线上渠道快速放量,2023年线上GMV增长超300%;线下经销商及工程渠道初步建立,率先开拓新家电KA渠道,随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善,有望打开自主品牌的成长潜力。
盈利预测与估值:公司为全球冲水组件领军企业,切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿,对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值,预计公司合理估值11.9-14.6元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:智能马桶行业渗透率提升不及预期;自主品牌拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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