安信证券-华安鑫创-300928-Q3盈利能力承压，加速向Tier1业务转型-231030

　　事件：10月27日，华安鑫创发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司Q3单季度实现营收2.79亿元（同比+18.40%，环比+23.18%），归母净利润-999万元，扣非归母净利润-1084万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三季度营收符合预期，多重因素导致盈利能力承压。2023Q3公司毛利率6.69%，同比-4.82pct，环比-0.17pct。1）2023年以来下游整车厂竞争加剧，向产业链传导；2）公司高毛利率的软件开发收入确认存在季节性。Q3公司归母净利率-3.58%，同比-9.80pct，环比-1.52pct。公司向Tier 1转型过程中持续加大研发投入，Q3公司研发费用1419万元，同比+52.68%，研发费用率5.08%，同比+1.14pct。2023Q3公司管理费用率为4.01%，同比+1.39pct，主要系公司南通工厂未完全投产，但相应的生产管理团队已陆续到位，相应开支已经发生。资产端，截至2023Q3公司固定资产+在建工程合计2.02亿元，同比+467.55%，主要系公司南通工厂陆续投建。

　　南通工厂稳步推进，加速向Tier 1业务转型。公司相继与深天马、京东方精电成立合资公司，深度绑定国内两大车载面板供应商，凭借低成本、强供应的屏资源供应能力持续开拓车载屏显Tier1业务。在拥有上游屏资源的前提下，公司已通过IPO募资在南通建立Tier1工厂。目前公司南通工厂已成功获得ATF16949、ISO9001、ISO45001、ISO14001等体系认证，根据公司公告，公司南通车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造基地顺利通过长安汽车审核，并获得两款车型产品开发和供货资格。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.4亿、0.9亿、2.1亿，（考虑到今年主机厂竞争激烈，下游需求不及预期，故下调盈利预测），对应当前市值，PE分别为122.2、52.7、22.7倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司正处于转型期，给予2025年25倍估值，12个月目标价65元。

　　风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。