光大证券-天顺风能-002531-2023年年报及2024年一季报点评：积极扩张海工产能，打开业绩成长空间-240430

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收77.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长26.53%（较调整后的2022年数据）；2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营收10.54亿元，同比减少22.67%；实现归母净利润1.48亿元，同比减少24.83%，环比增长97.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年公司原有业务盈利改善，新增海工业务贡献业绩增量。根据国家能源局，23年全国风电新增装机容量75.9GW，同比增长102%。在风电装机高景气的背景下，公司原有业务盈利能力得到改善。2023年，公司风塔及相关产品营收同比减少18.65%至32.02亿元，毛利率同比增长1.48pct至12.90%；叶片类产品营收同比减少8.31%至15.68亿元，毛利率同比增长1.67pct至12.00%；发电业务营收同比增长30.55%至12.46亿元，毛利率同比增长0.19pct至64.81%。此外，公司以现金收购的江苏长风已于2023年5月并表，23年公司海工类产品实现营业收入15.11亿元，毛利率为16.33%。

　　业务重心转向海风业务，奠定长期发展基础。公司积极在国内重点沿海地区和欧洲布局海风生产基地，已投产的产能包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨产能建设正在持续推进，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。公司海风整体规划产能超250万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。凭借区位优势和产能优势，公司海风业务具有较大成长空间。

　　积极推进零碳实业业务发展，加快新能源开发建设。公司集中投入资源进行重点区域资源开发，截至2023年末，在营风电场并网容量达1383.8MW；同时，位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中，另有600MW风电项目正在积极筹备开工。23年公司实现电量销售31.95亿kWh，同比增加64.92%。未来公司将持续提升风电场运营效率，同时进一步探索轻资产模式，推动业绩增长。

　　维持“买入”评级：考虑到新产能释放仍需一定时间，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润13.57/18.54/23.57亿元（下调34%/下调25%/新增），对应EPS为0.75/1.03/1.31元，当前股价对应24-26年PE为14/10/8倍。公司产能持续扩张，并加速拓展海风业务，“双海”战略打开成长空间，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。