华西证券-周大生-002867-黄金消费持续景气，高分红积极回报股东-240426

　　事件概述

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收162.90亿元/+46.52%，归母净利润13.16亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元/+23.64%；公司2023年度利润分配预案拟定为向全体股东每10股派发现金股利6.5元（含税），加上年中分红，股利支付率达78%，当前股价（4月25日收盘价17.47元）对应股息率超5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营收50.70亿元/+23.01%，归母净利润3.41亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36亿元/-5.70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　展店提速+店效提升，推动收入实现较快增长

　　分渠道来看，2023年，公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为119.72/16.17/25.08亿元，同比分别+44.31%/+51.29%/+62.25%，其中，线上业务占比同比+1.5pct至15.4%。展店方面，2023年，周大生品牌终端门店净增490家，其中，加盟/自营门店分别净增408/82家。店效方面，2023年，公司自营平均单店营收557.76万元/+23.64%，其中，镶嵌/黄金产品销售收入分别为36.47/508.37万元，同比分别-20.51%/+29.81%；加盟业务单店平均营收268.01万元/+37.98%，其中，镶嵌首饰批发/黄金产品批发/品牌使用费/加盟管理服务收入分别为15.03/228.34/19.24/5.33万元，同比分别-40.71%/+53.42%/+31.79%/-1.73%。

　　黄金消费持续景气，公司不断创新工艺提升产品竞争力

　　分产品来看，2023年，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为137.20/9.18/8.62亿元，同比分别+62.01%/-29.4%/+38.24%，黄金产品占比不断提升。2023年，公司重磅推出6G鎏光金工艺，同时相继研发了果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺，形成终端门店的产品差异化，提升产品竞争力。

　　24Q1净增门店23家，毛利率结构性下滑拖累利润

　　2024Q1，公司营收同比+23.01%，其中，镶嵌类/素金类产品同比分别-42.20%/+28.93%，自营线下/线上/加盟业务同比分别+28.73%/+9.84%/+24.66%。2024Q1，公司归母净利润和扣非归母净利润同比分别-6.61%/-5.70%，主要系产品结构变化（镶嵌占比进一步下降至2.52%）导致总体毛利率同比-2.34pct至15.57%。2024Q1，周大生品牌终端门店净增23家至5129家。

　　投资建议

　　我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为203.13/230.22/255.51亿元（原预测2024-2025年分别为189.92/222.42亿元），归母净利润分别为14.84/17.16/19.73亿元（原预测2024-2025年分别为16.83/19.99亿元），EPS分别为1.35/1.57/1.80元（原预测2024-2025年分别为1.54/1.82元），4月25日收盘价（17.47元）对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。