财通证券-思摩尔国际-6969.HK-加强市场洞察，承接换弹新机遇-240319

　　事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营收111.68亿元，同比下降8.0%，实现净利润16.45亿元，同比下降34.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　海外表现稳健，自有品牌延续较快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）面向企业客户销售方面：1）美国市场：2023年美国市场收入约40.84亿元，同比增长8.2%，占比36.6%（+5.5pct），公司美国市场收入实现稳健增长，并助力大客户保持市场份额第一且进一步提升份额。2）中国市场：新规施行后，受产品口味减少、消费税等因素的影响，2023年国内实现收入1.63亿元，同比下降92.7%，占比1.5%（-17pct）。3）欧洲及其他市场：2023年实现收入50.74亿元，同比增长8.9%，占比45.4%（+7.1pct），公司于欧洲市场推出了创新性的一次性产品，成功进入主要客户的供应链并实现规模出货。自有品牌业务方面：2023年自有品牌业务实现收入18.47亿元，同比增长26.0%，延续较快增长，其中美国/欧洲及其他地区分别同比增长8.8%/31.3%。展望2024年，公司将推进渠道下沉，提升终端洞察，将欧洲及其他国家地区的成功经验应用于美国市场，进一步提升品牌知名度。

　　产品结构调整拉低毛利率，研发逆势增长。盈利端，公司2023年毛利率为38.8%，同比-4.5pct，产品结构调整下毛利率有所下降，一方面，公司于中国大陆市场销售的毛利率相对较高的换弹式产品，其收入占比下降明显，另一方面，公司于海外市场销售的毛利率相对较低的一次性产品，其收入占比有所上升。费用端，2023年公司销售费率、管理费率、研发费率分别为4.7%/7.8%/13.3%，分别同比+1.5pct/-1.7pct/+2.0pct，一方面，2023年公司进一步加大海外市场开拓，销售费用同比增长35.7%，另一方面公司推行阿米巴经营理念，降本增效下管理费用同比下降24.5%。研发方面，公司2023年加大对雾化医疗领域的投入，研发费用逆势增长8.1%。

　　加强市场洞察，承接新机遇。展望后续，海外监管机构对一次性产品的监管趋严，换弹产品的发展或将迎来转折，公司将加强市场洞察，承接一次性产品政策趋严带来的市场机遇。公司逆势加码研发，有望在电子雾化、加热不燃烧、特殊用途雾化和雾化医疗等领域推出差异化产品，培育新增长点。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润19.2/22.2/25.9亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨