财通证券-思摩尔国际-6969.HK-Q3业绩短期承压，Vuse风味产品MDOs临时行政暂缓获批-231016

　　事件：公司发布2023年三季度业绩公告，2023年前三季度实现收入80.0亿元，同比-9.7%，实现经调整净利润12.25亿元，同比-43.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3实现收入28.79亿元，同比-10.3%，实现经调整净利润4.67亿元，同比-35.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　研发加码+中国市场收入下滑，Q3业绩短期承压。公司2023Q3税前利润同比-36.3%，下降主要系：1）受公司中国大陆市场实现收入下降影响（同比-85.6%），2023Q3收入同比-10.3%；2）2023Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、其他收入与费用及其他利得和损失等整体较上年同期同比增长约30.1%。环比来看，2023Q3税前利润较2023Q2环比增长约10.4%，增长主要系：1）2023Q3收入环比增长约10.9%；2）2023Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、其他收入与费用及其他利得和损失等整体较2023Q2环比增长约47.6%，其中主要为研发费用的增加，费用的增长部分抵消了利润的增长。

　　大客户风味产品获MDOs，临时行政暂缓获批。据FDA官网，2023年10月12日，Vuse Alto品牌下六款风味产品获得营销拒绝令（MDOs），其中包括三款薄荷醇口味、三款混合莓果口味。FDA表示，申请人提交的证据并未证明薄荷醇及混合莓果口味相较于烟草口味产品而言，在完全戒烟或显著减少吸烟方面的益处超过风险。Vuse为美国目前最畅销的电子烟品牌，而VuseAlto则为其最受欢迎的子品牌，Vuse母公司BAT表示，合理监管的调味电子烟产品（包括薄荷醇）对于帮助成年烟民替烟至关重要，其将寻求暂缓执行，目前临时行政暂缓已获批准，薄荷醇口味产品营销及分销在美国仍可持续。据思摩尔国际公告，其向RJR供应薄荷醇口味产品，该薄荷醇口味产品占思摩尔国际2022年初至2023年9月30日期间收入的13%，我们预计短期内对思摩尔国际业绩影响有限。

　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润19/23/28亿元。对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨