西南证券-巨星传奇-6683.HK-IP创造重点发力，粉丝带动零售变现-240104

　　推荐逻辑：1）IP丰富且重磅：公司旗下包括周杰伦的官方二次元IP周同学、刘畊宏、方文山、王婉霏VIVI、南拳妈妈、陈法蓉等众多IP；2）IP创造和运营能力突出：《周游记1》12集平均收视率在同时段播出的所有电视节目中排名第一；在公司运营下，目前刘畊宏抖音账号的粉丝数量为6646万；3）变现逻辑通顺：IP运营业务获取流量，为新零售业务引流，实现二次变现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　深度绑定周杰伦和刘畊宏相关IP，其他明星矩阵不断扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司为周杰伦打造其官方二次元IP“周同学”并将刘畊宏打造为超级健身IP，在公司的运营下，“周同学”快手粉丝超5100万；疫情期间刘畊宏的线上健身本草纲目毽子操播放量超153亿次。公司与周杰伦经纪公司JVR音乐签订为期10年的IP授权协议，并可于协议到期时续期10年。公司和刘畊宏合作方式为与其全球经纪公司成立合资企业，其中公司持股比例70%，刘畊宏全球经纪公司持30%。除此之外，公司还签约了方文山、王婉霏VIVI、南拳妈妈、陈法蓉等明星，并已与孙耀威签订了MOU,明星IP矩阵丰富，从流量储备来看，巨星传奇现有明星IP组合的累计粉丝数已达2亿，体现出影响力和商业价值。这也意味着这一业务潜在的增量空间仍然较大。

　　 IP内容创作为公司发展重点，《周游记》为王牌作品。公司加大力量投入IP创造及运营，一方面，优质的IP需要精准高效的运营来丰富内涵，广告和授权变现是第一层逻辑；另一方面，IP内容吸引来的流量有望留存至新零售品牌，实现二次变现。《周游记》是公司媒体内容创作业务的王牌产品，于2020年在浙江卫视、Netflix及芒果TV同步上线。播出后广受好评，根据公司招股书，《周游记1》12集平均收视率在同时段播出的所有电视节目中排名第一。《周游记2》已于11月25日浙江卫视、Z视介客播出，首集即创同时段收视率第一。

　　成功打造刘畊宏爆款IP，精细化运营发挥IP最大价值。明星IP管理是公司重要IP内容创作方式之一。2021年底公司开始致力于打造刘畊宏为中国健身界的KOL，22年4月因毽子操出圈后，经过公司打造多个热点运营之后，刘畊宏粉丝数量迅速积累，截至2023年12月，刘畊宏抖音账号的粉丝数量为6646万人，王婉霏的粉丝也接近400万。

　　新零售品牌以健康为理念，借力IP内容营销，ToB起家，ToC渠道不断拓展。公司新零售产品较多，覆盖面从食品到护肤品；设计灵感以健康生活为主要理念。公司新零售品牌不断借力公司自己的媒体内容，获得大量曝光，同时自有IP起到天然带货效应，加深粉丝群体品牌认同度。公司最初通过小B拓展零售业务，随着公司品牌效力不断增强，推出多样化可供C端直接使用的产品，以及ToC渠道不断铺设完善（包括淘宝旗舰店、抖音官方旗舰店、抖音直播间等），公司ToC渠道贡献收入占比不断提升。

　　盈利预测与评级：预计公司2023-25年归母净利润分别为1/1.6/2.3亿元。考虑到周杰伦IP具有稀缺性，刘畊宏IP是22年现象级IP，给予公司24年与行业一致的估值，40倍PE，对应目标价8.72港元，首次覆盖，给予“持有”评级。

　　风险提示：IP拓展进度不及预期、IP内容招商不及预期、新零售产品市场推广不及预期等风险。