国金证券-Credo Technology Group Holding-CRDO.US-公司点评：产品全线导入，盈利能力改善-240228

　　业绩简评

　　2024年2月28日公司披露FY24Q3（23.11~24.1）业绩，公司FY24Q3实现营收5310万美元，环比+20%，同比-2%；GAAP毛利率为61.4%，环比增加2.1pct，同比增加2.5pct；Non-GAAP毛利率为62.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】环比增加2.3pct，同比增加2.9pct；GAAP净利润为40万美元，较FY24Q2的-660万美元实现扭亏，Non-GAAP净利润为630万美元，较FY24Q2的120万美元增长425%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司预计FY24Q4（24.2~24.4）营收为5900~6200万美元，GAAP毛利率为63.2%~65.2%，Non-GAAP毛利率为64.0%~66.0%。公司FY24Q3预计营收中枢环比增长14%，同比增长88%。

　　经营分析

　　公司AEC产品持续导入。公司AEC产品已经导入微软、亚马逊，目前亚马逊虽然处于AEC早期部署阶段，但已经在公司FY24Q3营收占比达到19%。根据公司FY24Q3公开业绩会，目前公司AEC已经完成在另外一家北美头部云厂商的认证，并且公司AEC产品目前在另外两个北美头部大型客户处于早期开发阶段。公司认为随着新客户导入、亚马逊放量以及AI以太网组网增加，FY25H2有望看到AEC营收增长的拐点。

　　公司光DSP以及SerDes chiplet持续导入客户。目前公司除了提供传统光模块DSP以外，也提供采用简化版的DSP的LRO光模块方案，相比LPO方案具备更高信号完整性，且相比传统光模块DSP功耗减少。公司800GLRO方案、1.6TDSP有望与合作伙伴在今年OFC进行展示。公司SerDes chiplet除了在特斯拉Dojo芯片使用以外，目前也已经在英特尔出货。

　　公司毛利率有望继续改善。FY24Q3公司IP营收占比仅2%，前三季度营收占比9%，公司预计全年IP营收占比达到10~15%。随着四季度IP营收增长，公司毛利率有望继续增长，公司预计未来两年内可以达到63%~65%的毛利率水平。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预测公司24~26财年营收1.88、2.95、3.93亿美元，GAAP净利润-8.85、6.60、28.22百万美元。当前股价对应24~26财年PS分别为19、12、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　云厂商大客户需求不及预期；AEC客户导入不及预期；光模块DSP导入进度不及预期；特斯拉Dojo芯片量产不及预期；产品研发不及预期。