国金证券-台积电-TSM.US-Q1拐点出现，Q2稳步增长-240418

　　业绩简评

　　2024年4月18日公司披露24Q1业绩，Q1营收5926.4亿新台币（188.73亿美元），新台币口径下营收环比下滑5.3%，同比增长16.5%；毛利率为53.1%，超过指引上限53%；净利润2254.9亿新台币（71.72亿美元），新台币口径下环比下滑5.5%，同比增长8.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　根据公司指引24Q2营收为196~204亿美元，中枢环比增长6.0%，同比增长27.6%，毛利率为51~53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司维持全年资本开支280~320亿美元，维持全年营收增长指引在20~25%。

　　经营分析

　　HPC营收维持增长，智能手机市场季节性下滑。分下游看，HPC、手机、IOT、汽车、DCE和其他一季度营收环比分别变化+3%、-16%、+5%、+0%、+33%、-8%，占比分别为46%、38%、6%、6%、2%、2%。根据公司法说会，预计全年AI处理器相关营收占比翻倍，占比达到13%，未来有望维持50% CAGR，预计到28年营收占比达到20%。分制程看，3nm、5nm、7nm在晶圆制造营收当中占比达到65%，其中3nm、5nm、7nm营收占比分别为9%、37%、19%。公司认为3nm、5nm将维持强劲需求，3nm今年营收占比将是去年至少三倍。公司预计25H22nm能开始量产，实质确认收入将在26Q1末~26Q2初。毛利率方面，公司预计Q2毛利率为51~53%，中枢较Q1下滑主要是地震、电费上涨以及3nm爬坡导致，今年下半年毛利率会被3nm产能爬坡和5nm产能切换3nm所稀释，下半年3nm将影响毛利率3~4pct，5nm切换产能带来影响1~2pct。公司认为2nm爬坡对毛利率影响将低于3nm。公司维持长期毛利率在53%及更高的指引。公司预计全年非存储以外半导体市场增长约10%，代工行业增长为15~20%，相比23Q4法说会的预期有所降低。公司认为今年半导体大盘是温和复苏，其中汽车电子市场今年预计将下滑。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是全球晶圆代工龙头企业，先进制程技术优势明显，有望充分受益AI趋势以及行业复苏，同时公司AI营收占比快速提升，估值有望上修。我们预计公司24~26年净利润分别为328.87、416.42、456.41亿美元，当前股价对应PE分别为21.93、17.31、15.79倍。

　　风险提示

　　下游应用复苏不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。