中邮证券-3月经济数据解读：复苏初期，指标分化-240417

　　主要数据

　　一季度GDP同比增长5.3%，前值5.2%，预期4.9%；3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值7.0%，预期5.3%；社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值5.5%，预期4.8%；固定资产投资累计同比增长4.5%，前值4.2%，预期4.4%；城镇调查失业率为5.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　整体看，一季度GDP增速超预期，国民经济取得良好开局，经济整体与结构存在分化，经济回升初期特征较明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要亮点包括，一是投资高增长，对经济拉动较大；二是出口改善，对经济贡献由负转正；三是制造业投资增速高位上行，高科技投资高增长，新动能加速演绎。短期看，国内需求整体恢复仍然偏缓，物价偏弱，房地产延续下行，对经济内循环形成制约。二季度政策脉冲效果继续释放，投资持续发力，物价企稳回升或带动名义GDP向上修复，持续关注物价企稳回升动能，以及房地产周期出清进度。

　　 GDP增速超预期，经济实现良好开局

　　一季度经济延续复苏趋势，增速有所加快，整体与结构存在分化，经济复苏初期特征明显。GDP平减指数为-1.1%，物价水平偏低制约名义经济增速修复；出口稳步复苏，后续或是主要的支撑因素。

　　生产：增速超预期回落，四月或迎改善

　　3月工业增加值增速超预期回落，工业产能利用率偏低，主要因素或源于偏缓的基建与偏弱的房地产对上下游生产的影响。3月制造业PMI重回扩张区间，基建进度加速推动钢铁、建材产业链企稳回升，叠加4月基数走低影响，国内生产短期或回归上行趋势。

　　消费：必选消费稳定，可选消费回落，地产消费边际改善

　　3月社会消费品零售总额当月同比增速不及预期，环比弱于季节性。餐饮收入好于商品零售，商品消费意愿不足是内需复苏的主要制约之一。汽车消费同比下降。

　　投资：制造业投资加速，固投增速超预期

　　一季度固定资产投资超预期增长，制造业投资累计同比增长9.9%，是投资增速超预期的主要动力。基建投资增速提升0.2pct。高技术产业投资维持高增长。

　　房地产：投资降幅扩大，仍是总需求的拖累因素

　　3月房地产投资、房企到位资金降幅扩大，国房景气指数延续下行，行业仍未触底。短期仍是投资、经济复苏的主要拖累。

　　就业：失业率稳中有降

　　3月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1 pct。

　　风险提示：

　　流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期