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一、近月以史鉴今,往年亏损都发生了些什么?
天下熙熙,皆为利来,天下攘攘,皆为利往。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】丰厚利润往往刺激行业补栏,亏损则刺激行业产能的去化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过复盘,我们发现,蛋鸡养殖利润和当期淘汰日龄呈现较强正相关关系,相关系数达48%;如我们预期的,蛋料比价和当期淘汰日龄呈现更强的正相关关系,其相关系数达55%。基于此,我们认为养殖户在养殖性价比较高的时候,通常会选择延期淘汰,以延长养殖盈利的时间长度,从而获利更多,反之亦然。
从存栏变化角度来看,今年与2020年最为相似,上半年均处于持续增产的上行通道当中。2020年,在高存栏的背景下,也创出了除2017年以外的最低蛋价,随后,超低蛋价也驱使了行业的快速淘汰,导致下半年产能快速下移。
二、2020年的故事是否重演?我们认为不会。
回顾高频指标,我们发现,2020年的超淘主要由深度亏损引起。2020年5~6月份期间,蛋价也快速下滑,甚至跌破开年水平达2.2元/斤,同时饲料成本持续增高,养殖亏损幅度始终维持在-0.5~-0.7元/斤区间,处于深亏状态。与此同时,5~6月份样本淘鸡量均超2000万只,较3~4月均值增加了43%;淘鸡日龄也同期快速下滑,6月份淘鸡日龄下滑至445天。反观2024年,亏损深度不至,亏损长度不至,超淘概率偏小。
三、近期策略思考
中长期主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行:
1)存栏偏高但不及2020年水平。虽然当前也处于在产存栏持续爬坡阶段,但较2020年绝对值比还是略逊一筹。2020年4月,在产蛋鸡存栏量达13.7亿只,较今年+10.4%,供应压力不处同一能级,难造成主动淘汰。
2)亏损幅度不深,难触发超淘。虽然蛋价下滑,但由于今年饲料成本也同向下行,为养殖利润腾出空间。根据卓创咨讯,单斤鸡蛋饲料成本从开年3.43元/斤下滑至3.1元/斤,累计下滑8.8%。养殖利润3~4月小幅亏损,但最深幅度也就在-0.2元/斤左右,远不及2020年的-0.7元/斤。因此,亏损不足以刺激超淘的发生。
3)往后看,饲料上行空间有限。虽然短期豆粕价格上行,但根据团队判断,未来饲料价格上行幅度有限,造成估值中枢大幅上行的概率不高。4月,目前单斤鸡蛋饲料成本在3元/斤左右,随后震荡小幅上涨,8月前后或达3.15元/斤;进入四季度,饲料成本回落,年底有望回落至2.9元/斤附件水平。
短期来看,存在结构性错配导致的阶段性行情,近月偏强震荡为主。
1)目前处于大蛋阶段性结构性错配时期。餐饮需求回暖,遇见大蛋的供应量走低,呈现大蛋阶段性偏紧。
2)蔬菜/鸡蛋比价快速抬升,并于上周创近5年来新高,鸡蛋相比于蔬菜的性价比进一步抬升,边际利好鸡蛋需求。
3)饲料上行预期,成为情绪走强导火索。五一期间美豆大幅上行,带动五一回来国内豆粕大幅上行,饲料原材料上行预期驱动了下游生猪、鸡蛋合约普涨,我们认为,这是推动资金进场的主要诱因。
4)同时,前期盘面估值消化较为到位,五一节后的现货上行是基差再度转正,给出近月期现基差修复的空间。
风险因素:禽流感;需求超预期;饲料超预期;政策。
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