东吴证券-东方电缆-603606-Q3海缆确收低于预期，受益海风回暖订单有望回升-231027

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入53.5亿元，同比-5.6%，其中Q3收入16.6亿元，同/环比-8.0%/-26.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q1-Q3归母净利8.2亿元，同增11.6%，其中Q3归母净利2.1亿元，同/环比-4.1/-43.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于市场预期。

　　 Q3海缆确收不及预期、海风回暖看好业绩修复。2023Q1-Q3海缆、陆缆、海工收入分别为22.9/27.3/3.3亿元，同比+19%/-12%/-49%。2023Q3海缆、陆缆、海工收入分别为6.3/9.1/1.2亿元，环比-43%/-12%/+7%，Q3海缆/海工收入较差，主要系行业开工滞缓；Q3毛利率分别为40+%/6-7%/28-30%，环比-12pct/-13pct/-9pct，海缆毛利率下滑，主要系Q2青洲一二500kv高盈利项目交付占比较高。9月来关键阻碍逐步解决，各省海风项目快速回暖，我们预计2024年国内海风装机10GW+，同比翻倍增长，公司作为行业龙头，业绩有望回升，持续受益于海风高发展！

　　在手订单颓势有望反转、积极扩产应接海风增长趋势。Q3公司陆续中标番禺油田&陵水井区脐带缆、浙江玉环1号南区66kV海底光电复合缆、阿布扎比Al Omairah Island Project等海缆系统项目，海缆+陆缆合计中标超20亿元。截至三季报，公司在手订单约71亿元，环比下滑13%，其中海缆36.1亿元，陆缆24.8亿元，海工10.1亿元，分别环比8%/-26%/-8%，海缆中盈利较强的220kV及以上约占55%，脐带缆约占30%，高质量订单占比继续提升。后续受益海风回暖，订单有望持续修复，同时优质订单占比较高有望充分保障公司后续业绩提升。产能方面，公司南部基地积极推进中，我们预计25年投产，东部北仑基地扩地75亩，充分布局未来海风重点地区及深远海趋势。

　　 Q3费用率略增、经营活动现金流承压。2023Q3期间费用率8%，环比+1.7pct，主要系收入规模环降导致的费率放大。Q3经营活动现金流量净流出0.34亿元，环比-108%。

　　投资评级：基于海风开工进度滞缓，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利11/17/22亿元（2023-2025年前值分别为16/25/30亿元），同增31%/55%/30%。基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，我们给予2024年25xPE，目标价62元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧