信达证券-新天然气-603393-业绩稳健增长，马必产量快速爬坡提供增长动能-240428

　　事件：4月26日晚，公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入35.17亿元，同比上升2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；扣非后归母净利润为10.16亿元，同比增长8.4%；经营活动产生的现金流量为19.74亿元，同比增长7.46%，基本每股收益2.47元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟向全体股东每股派发现金股利0.9元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q4公司实现营业收入9.77亿元，同比减少5.24%，环比增长37.61%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长84.58%，环比增长92.23%。

　　同日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%，环比增长15.82%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%，环比减少10.50%。归母净利润同比大幅增长主要由于上年购买亚美能源少数股东股权，归属于上市公司股东的净利润份额增长。

　　点评：

　　2023年公司煤层气开采及销售业务贡献营收24亿元，同比下降6.7%，占比68.2%；贡献毛利14.4亿元，同比下降14.1%，占比86%，毛利率59.9%。天然气供应业务贡献营收7.2亿元，同比增长30.2%，占比20.5%；贡献毛利0.92亿元，同比增长69.9%，占比5.5%，毛利率12.7%。天然气入户安装业务贡献营收3.9亿元，同比增长38.8%，占比11.0%；贡献毛利1.39亿元，同比增长64.6%，占比8.3%，毛利率35.9%。其中，煤层气开采及销售业务为公司最主要的利润来源，具体来看：产销量：马必产量实现翻倍增长，潘庄受通路受阻影响产量小幅下降。

　　产量方面，2023年公司共实现煤层气产量17.04亿方，同比增长16.16%；其中2023年潘庄区块实现增储上产新突破,新增薄煤层气探明储量59.5亿方，实现产量11.32亿方，同比减少4.27%；马必区块产量快速增长，实现产量5.72亿方，同比增长101%，2023年11月13日，马必区块实现日产气量新突破，日产超200万方/天且持续攀升。销量方面，2023年，在外输管道不畅，LNG价格同比大幅下滑情况下，公司不断调整及优化客户结构，实现煤层气销量16.25亿方，同比增长14.78%；其中，潘庄区块煤层气销量约10.85亿方，同比减少5.47%；马必区块煤层气销量约5.4亿方，同比增长101%。

　　售价：气价回调叠加通路受阻，公司煤层气平均售价小幅下降。公司的煤层气主要以管道气形式销售为主，受市场价格波动影响较小，2023年国内外气价高位回落，公司全年煤层气平均销售价格2.09元/方，同比下降7.83%；其中受通豫管线受阻的影响，潘庄区块煤层气售价下降较明显，潘庄区块全年实现售价2.07元/方，同比下降10.39%；接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价有所提升，2023年马必区块实现售价2.13元/方，同比增长3.90%。

　　成本：潘庄区块保持低成本优势，马必区块产量快速爬坡摊薄成本。2023H1公司潘庄区块平均开采成本为0.63元/方，比2022年全年增长3.3%。潘庄的开采成本对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。马必开采成本随产量爬坡持续摊薄，2023H1马必区块开采成本为1.09元/方，同比下降7.6%。我们预计未来随着马必区块上产，开采成本有望进一步摊薄，推动马必区块单位经营成本稳步下降。

　　展望未来，通豫管线有望于2024年复工，从而为潘庄区块带来量价修复；随着顺价工作的推进，城燃业务有望迎来盈利修复。马必、紫金山区块有望快速放量，为公司的长期业绩增长提供动能。

　　通豫管线有望于2024年恢复通气，从而带来盈利修复。2022年潘庄区块约30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，河南天然气销售价格相较山西更高，价差更为丰厚。2022年5月30日通豫管道发生爆炸事故后停运，2023年通豫管线外运受阻，潘庄区块产销量及售价均受到一定的影响，目前通豫管线的修整工作接近尾声，正在等待政府复工复产审批，公司预计2024年可以复工，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利水平有望改善。

　　马必、紫金山区块有望快速放量，为公司提供业绩增长动能。截至2022年，潘庄区块剩余2P探明储量45.9亿方，3P探明储量56亿方，公司未来将通过在潘庄打加密井、继续勘探开发等措施，将潘庄未来4-5年的产量维持10亿方/年左右；马必南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。2021年煤层气技术取得进展后，公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。

　　盈利预测及评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.1亿、16.0亿、18.0亿，EPS分别为3.56/3.78/4.25元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.51X/8.96X/7.96X，维持“买入”评级。

　　风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。