安信证券-明志科技-688355-受单一赛道周期波动影响较大，静待新产品开拓成果-230426

　　事件：

　　事件一：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入6.13亿元，同比-14.17%，归母净利润0.37亿元，同比-69.99%；扣非归母净利率0.10亿元，同比-90.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4，公司实现营收1.51亿元，同比-36.50%；实现归母净利润0.12亿元，同比-78.87%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-94.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件二：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收1.09亿元，同比-32.57%，实现归母净利润0.10亿元，同比-33.60%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-67.48%。

　　点评：

　　2022年整体受外部环境及单一赛道周期波动影响较大，业绩基本符合预期。2022年，公司受外部经济环境影响收入同比下降14.17%，两大业务板块中铸件业务实现收入4.35亿元，同比下降6.42%，装备业务实现收入1.59亿元，同比下降27.96%。铸件收入中约有近70%依靠下游冷凝式壁挂炉行业，受行业周期波动影响较大。装备项目一方面受疫情影响，设备交付进程有所延迟，另一方面下游客户有所转变，在设备验证初期较为审慎，导致公司装备项目验收不达预期。2022年公司利润增速低于收入增速，主要系公司综合毛利率有所下滑，期间费用率有所上升。2022年，公司综合毛利率27.65%，较2021年下滑6.71pcts，主要系①原辅材料、供应链、物流、人力等综合成本上升；②疫情导致公司整体产能利用率受到一定影响；③公司毛利相对较高的制芯设备业务收入下滑更多。2022年公司期间费用率约24.47%，较2021年提升6.94pcts，主要系股份支付费用导致薪酬费用上升以及加大研发投入导致研发费用上涨等因素影响。2022年，公司净利率6.04%，较2021年下降11.24pcts。

　　2023Q1，受收入确认节奏影响公司业绩端低于市场预期。2023Q1公司营业收入同比下滑主要系2023Q1公司装备项目验收未见明显回升，验收项目极少，同时铝合金铸件国内销量有所下降所致。收入下滑导致公司净利润同向下滑。公司装备项目验收进展不及预期，主要仍是下游新客户对装备验收进程较为审慎。

　　公司是较为典型的底层技术型公司，新产品拓展值得期待。公司依托常年积累的精密组芯铸造工艺与装备技术，积极进行新领域铸件产品的开发和拓展。2022年在研铸件产品有卡特彼勒的阀体、光伏腔体、新能源车副车架、悬挂系统底座、氢染料电池包底板等。尤其是公司光伏真空腔体业务，绑定下游大客户的基础上2024年有望快速放量，并给公司带来估值重构。

　　投资建议：

　　预计公司2023年-2025年收入分别为7.72、9.78、12.09亿元，同比增速分别为26.02%、26.69%、33.93%，净利润分别为0.87、1.17、1.57亿元，同比增速分别为135.95%、34.48%、33.93%，对应估值33X/25X/19X，给予23年PE 46X，6个月目标价32.40元，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：公司主业回升不明显导致公司业绩反转不及预期；光伏腔体零部件验证进度不及预期；市场环境或技术变化公司未能积极应对。