华福证券-【华福固收】周观点：4月政治局会议对债市有何影响？-240421

　　每周一谈

　　4月政治局会议对债市有何影响？

　　经历一季度经济开局与形势变化后，4月政治局会议历来是较为重要的经济工作调整节点，是一二季度之间政策变化的重要关注对象；会议明确的工作重点往往成为二季度甚至接下来全年的市场主线，直接或间接影响债市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾近5年来4月政治局会议重点内容以及债券市场相应表现，前瞻今年4月政治局会议内容，预期政策延续稳健基调，转向可能不大，短期对债市影响有限；中长期关注货币与财政政策加力，若实现向宽信用传导，中长期对债市影响偏空。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（1）从短期影响看，近五年4月政治局会议后债市偏向走利空出尽逻辑，10个交易日内利率下行概率较高：其一、近五年一季度经济表现整体符合预期，政策急转概率较小，一定程度上稳定了市场预期；其二、4月政治局会议明示政策加力的年份，前置政策多以宽货币起手，同时这些政策落实较快，短期内偏向对债券利好。其三、稳增长压力较小的年份，出台更强刺激政策的预期相应减弱，会前的利率上行易现回调，下行趋势更易持续。另外，从“日历效应”来看，会后通常进入周末及“五一”劳动节假期，政治局会议消息面的冲击能够被充分消化。

　　（2）从中长期影响看，4月政治局会议对当年市场变盘的可能影响深远。过去五年，二季度利率走势的转变通常意味着全年债市方向的变化，如2020、2022年会议强调政策加力，年内收益率均出现“先抑后扬”的走熊，2019、2021和2023年前高后低的利率下行，均在一二季度的市场变盘（或趋势持续）中得到初步体现。4月政治局会议是年内较为重要的政策确认点位，会议透露的政策力度变化对全年市场形势至关重要。

　　从2024年4月政治局会议的可能影响看，一季度经济良好开局，当前较两会期间面临的经济环境差别不大，着力高质量发展的政策基调料将延续，“不急转弯”。综合来看，预计4月政治局会议将维持此前中央经济工作会议与“两会”的整体基调，完善多于改变，短期利率大幅调整风险较小。会后中长期看，货币政策将致力于提升向经济传导的质效，或在特别国债发行与稳定人民币汇率之间保持市场流动性紧平衡，短端利率易上难下；对于特别国债发行，央行将合理引导市场对货币政策的预期，供给冲击有望在中短期内得到缓和。预计会后财政政策将适度加力，强化风险化解，加快政府债券发行进度，对中长期债市影响偏利空。关注产业政策定调，如“房住不炒”、“新旧动能转换”等表述变化，相应适度防御重点领域产业政策支持带来的风险偏好变化。

　　复盘

　　本周资金面在季度税期的扰动下略有收敛，DR007加权利率从周一的1.8069%逐步攀升，周五加权利率升至1.8775%。在资金面有所收敛和3月经济数据偏弱的综合影响下，本周长端表现好于短端，其中10年期国开债再度成为最活跃债券，表现强于10年期国债。以周五中债到期收益率计，1年期AAA同业存单下行4.25BP至2.04%，1年期国债下行0.25BP至1.6933%，1年期国开债上行2.11BP至1.8328%；10年期国债下行2.97BP至2.254%，10年期国开债下行7.96BP至2.3169%；30年期国债下行4.59BP至2.4411%，20年期国开债下行7.12BP至2.555%。

　　周观察

　　1、一季度GDP同比增长5.3%，超过市场预期。2、央行持续关注资金空转和沉淀问题。3、一季度外资净增持已经达到416亿美元。

　　本周展望

　　综合来看，下周季度税期对资金面的扰动基本结束，同时OMO到期压力仍然偏低，但下周三起7天期回购将跨五一假期，届时跨节资金价格预计将有所抬升，因此预计下周隔夜资金价格与跨节资金价格将出现一定分化。预计本月LPR报价仍按兵不动，但在市场预期之内，且近期市场未对本月LPR调价有所交易。政策层面，建议关注在政治局会议召开前夕市场对政策不确定性的规避而导致的谨慎情，同时关注国际地缘冲突恶化对国内资产的影响。整体而言，我们认为在本周长端利率明显下行后，下周随着市场对政策不确定性的规避和隔夜资金价格的回落，短端表现将优于长端，收益率曲线有所走平。

　　风险提示

　　市场风险超预期、政策边际变化。