中邮证券-山东黄金-600547-业绩增长超预期，受益于黄金量价齐升-240606

　　受益于金价不断上涨，业绩增长稳中向好

　　近期，公司发布2023年报以及24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收上涨主要系黄金量价齐升，拉动业绩。

　　24年Q1,公司实现营业收入189.57亿元，同比增长44.73%,环比增长5.60%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长59.48%，环比下降28.77%。

　　自产金毛利率同比增加5.57pct。2023年，自产金收入实现178.66亿元，同比增长17.67%；自产金毛利率为48.91%，同比增加5.57pct。受益于地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点等。

　　复工复产取得阶段性进展，生产经营稳步提升

　　2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%；产量增长的主要原因包括：三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；并购银泰黄金增加产量。具体来看，2023年西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%；贝拉德罗金矿克服各种不利因素，黄金产量同比增长6.37%。根据经营计划，2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。

　　国内矿产金产量最高。2023年的公司矿产金产量相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06%。2023年，山东黄金年产黄金1吨以上的矿山达到10家，其中境内矿山合计产金35.34吨，同比增长8.37%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先地位。

　　玲珑矿区复产工作顺利推进。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，去年仅玲珑矿区停产。2024年1月，烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至3月底，玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。

　　积极推进勘探增储，国内黄金资源储量突破上千吨

　　公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限，促进矿山可持续发展。截至2023年底，公司拥有矿产金资源量1431.30吨，权益矿产金资源量1282.96吨；其中，公司的国内矿产金资源量达1026.57吨，突破上千吨，

　　取得三山岛金矿采矿证，为整合西岭探矿权迈出第一步

　　近日，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。下一步，公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作。

　　降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间

　　近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。

　　然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。

　　投资建议

　　我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入697.80/766.29/831.74亿元，分别同比变动17.72%/9.81%/8.54%；归母净利润分别为37.60/51.01/63.32亿元，分别同比增长61.54%/35.65%/24.13%，对应EPS分别为0.84/1.14/1.42元。以2024年6月6日收盘价29.11元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为34.63/25.53/20.57倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济不及预期，政策不及预期，地缘政治风险超预期等。