中邮证券-金诚信-603979-“资源+服务”双轮驱动，2023年业绩高增-240318

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年度业绩预增公告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为9.80亿元到10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.70亿元到4.20亿元，同比增加60.72%到68.92%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司2023年H1实现营收32.79亿元，其中矿山服务业务29.96亿元，毛利率为26.88%，矿山资源开发业务1.68亿元，毛利率为43.22%，上半年归母净利润为4.01亿元。公司2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。

　　矿服起家，向资源开发延伸。公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家，积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势，向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。矿山服务方面，公司在境内外承担30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚Chambishi铜矿等多个矿山项目。上游资源开发方面，公司自2019年以来积极布局上游资源，2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司90%股权；2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金）Dikulushi铜矿、艾芬豪集团旗下Cordoba公司19.9%股权；2021年1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的1个铜矿采矿权（Lonshi铜矿）及其周边7个探矿权；2024年1月22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco(B)Inc.持有的LCML公司之80%股权及8.57亿美元贷款所形成的债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿，本次交易若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。

　　铜/银/金储量达127万吨/367吨/21吨。储量上，根据公司2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，参股Cordoba矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属367吨，金金属21吨，磷矿石1920万吨。产量上，按照年度计划安排，Dikulushi铜矿2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约1万吨；Lonshi铜矿2023年3季度投产，初步计划2024年完成爬坡，达产后年产4万吨铜金属；两岔河磷矿南采区已投产，2023年计划全年出矿15万吨，设计产能为30万吨，北部采区年产50万t/a项目正在建设中。

　　两岔河磷矿采矿权资源量为2133.4万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%，公司持股90%；Dikulushi铜矿项目资源量约为8万吨铜、192吨白银，公司持股100%，后续拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。

　　Lonshi铜矿采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%，且后续增储潜力巨大，周围7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股100%。

　　哥伦比亚San Matias铜金银矿内的Alacran矿床，矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准，环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有Cordoba矿业19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过10000万美元收购Cordoba矿业下属San Matias铜金银矿项目公司CMH公司50%的权益，目前第一期交易对价已完成支付。

　　Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。

　　投资建议：考虑到公司2024年Lonshi铜矿即将放量，美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长67.35%/68.64%/31.23%，对应EPS分别为1.66/2.79/3.67元。

　　以2024年3月15日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为31.62/18.75/14.29倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等