国投证券-三利谱-002876-行业景气度改善，多领域陆续进入收获期-240425

　　事件：4月25日，公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入5.42亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长151.55%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长883.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入20.68亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降79.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降80.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　景气度逐步回升，24Q1收入/业绩同环比均增长：

　　2023年，公司偏光片销量保持增长，达到2536万㎡（yoy+10.94%）；行业周期波动、价格竞争激烈导致ASP降至80.94元/㎡（yoy-13.89%），毛利率降至14.81%（yoy-6.61pct），23H2毛利率呈现逐季改善趋势，环比分别增长1.81pct、1.41pct。公司计提信用/资产减值损失共计0.65亿元（yoy+427.77%）；其中，受个别客户影响，计提坏账准备0.33亿元，同比增加0.44亿元；受ASP下降影响，计提存货跌价准备0.32亿元，同比增加0.10亿元。24Q1公司实现营收5.42亿元（yoy+27.45%，qoq+2.61%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+151.55%，环比扭亏），毛利率逐季明显改善，24Q1达到17.27%（yoy+3.05pct，qoq+0.75pct）。

　　产品结构不断优化，新产品陆续突破放量：

　　1）中小尺寸：

　　应用端来看，a）手机：LCD产品的全自动裁切产线实现技术突破，大客户实现量产出货，OLED产品为国内首家进入客户端小批量供应的企业。b）笔电：目前技术成熟，正在加强市场开拓。产品端来看，a）柔性AMOLED用偏光片：用于3D固曲柔性手机的圆偏通过多个面板厂测试，24Q1实现量产；用于IT应用的产品通过部分客户的验证；公司将新建一条AMOLED专用的涂布复合产线。b）9μm超薄PVA偏光片：通过部分客户测试，预计24H2量产。c）超高透过率LCD偏光片：单体透过率从41%提升到43.5%，45%以上开发中；d）组合厚度150μm的LCD偏光片：实现批量量产，130μm产品开发中。e）可折叠偏光片：2024年中试产线建设完成。

　　2）大尺寸TV：合肥二期1720mm产线预计2024年投产，将结束公司在需求较好且毛利率高的65寸以上TV市场的缺席；成功研发取代TAC材料的疏水材质偏光片和UV贴合胶偏光片，预计24Q2量产；搭配除相位补偿膜以外的全国产原材料的偏光片已获得客户认证通过并实现小量量产。

　　3）车载：正在莆田工厂持续研发迭代中，目前预烘方案的碘系偏光片已稳定在95℃×1000H，并持续在后装市场实现量产，更高耐温的产品持续开发中；染料系偏光片在黑白车载及其他户外设备中已广泛量产，高耐久染料偏光片的衍生产品也在车载HUD等新兴应用领域取得突破，并获得小批量订单，在车载AMOLED中的应用也在开发中。

　　4）AR/VR及其他：头显折叠光路用产品仍在持续迭代，与多家知名AR/VR厂商联合开发测试中；半穿反偏光片也在持续推广、设计优化中。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为26.72亿元、33.27亿元、41.45亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.64亿元、3.53亿元，给予2024年30倍PE，对应目标价33.05元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。