开源证券-阳光精机-873324-新三板公司研究报告：光伏精密主轴“小巨人”，完成收并购使产业链向轴承和售后市场延伸-240425

　　光伏等领域精密主轴“小巨人”，2023年对晶盛机电创收占比41%

　　阳光精机2005年成立，是国家级专精特新“小巨人”企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨创收占比分别为53.11%、34.91%、5.56%、5.49%、0.71%，其中主轴、主辊和弧形导轨等产品销售为直销，轴承产品销售存在经销。业务领域主要集中光伏领域，2021-2023年前五大客户合计收入占比为95%、97%、63%，集中度较高，第一大客户晶盛机电系国内“光伏+半导体”硅片设备龙头。截至2023年10月31日，公司与晶盛机电签订的在手订单（含税）约5,030万元。

　　精密轴承是主轴关键部件之一，中高端领域产品亟需国产替代

　　主轴行业：机床国产化进程不断推进，中高端主轴亟需摆脱进口。（1）用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节：2021-2023年我国光伏切割设备市场规模由58.7亿元增长至64.4亿元。（2）用于蓝宝石切割加工环节：2023年中国蓝宝石材料市场规模预计为79.1亿元，蓝宝石材料市场扩大将带动蓝宝石行业切割设备需求提升。（3）用于碳化硅晶锭切片、研磨环节：碳化硅是第三代半导体材料的典型代表，中国半导体设备零部件市场规模从2017年41.15亿美元增至2022年164.75亿美元，预计2017-2024年CAGR达到32.66%。轴承需求：中国轴承产业起步较晚，高端轴承依赖进口。精密轴承是精密主轴的关键部件之一，我国是全球第三大轴承销售与制造大国。

　　具备产业链协同优势，2023年归母净利润9452万元（+41%）

　　2023年实现营收3.20亿元（+45.20%）、归母净利润9452.29万元（+40.73%），2020-2023年3年营收、归母净利润CAGR分别达81.59%、117%，主要得益于下游光伏行业恢复性增长。2023年毛利率、净利率分别为53.05%、29.58%。2023年5月公司收购无锡二轴与精密轴承经营性资产和博创云服100%股权后，产业链向轴承和售后服务市场延伸，增强了产业链协同优势。主轴领域业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等，轴承领域可比公司包含长城精工、国机精工等。阳光精机虽然业务规模较小，但是两大业务毛利率均处于可比公司高位。

　　可比公司最新市值中值48.45亿元，PETTM中值14.0X

　　阳光精机聚焦于为高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，行业内直接竞争对手较少。截至2024年4月16日，可比公司最新市值中值为48.45亿元，PETTM中值为14.0X。公司凭借不断进行研发投入及经营经验积累产品性能稳定、质量可靠，具备性价比优势。随着产品稳定性及专业化程度上升，逐渐进入晶盛机电等下游龙头企业供应链，在新三板挂牌打开融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。

　　风险提示：保持持续创新能力风险、宏观经济周期风险、外协加工风险