山西证券-2024年2月金融数据点评：高基数和地产偏弱下的社融调整-240317

　　投资要点：

　　2月新增社融低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月末社融存量同比增长9.0%（前值9.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月社融新增1.56万亿元，同比减少1.60万亿元。2月社融存量增速和新增社融均低于万得一致预期值。合并1-2月，新增社融同比减少1.08万亿元，一方面由于去年防疫政策调整后一季度社融总体强势，导致今年面临较高的基数；另一方面房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓。

　　分项看，信贷、非标是主要拖累，政府债券发行节奏偏慢。（1）社融口径新增人民币贷款9799亿元，同比减少8385亿元。1-2月合计5.82万亿元，同比减少9298亿元，但好于其他年份的同期值。（2）1月新增非标减少3287亿元。（3）1月新增未贴现银行承兑汇票减少3687亿元。（4）1月企业债券新增1757亿元，同比少增1918亿元，环比少增3078亿元。（5）1月新增政府债券6011亿元，同比少增2127亿元，环比多增3064亿元。（6）1月股票融资新增114亿元，同比少增457亿元，环比少增308亿元。

　　住户新增贷款总量较弱，和地产销售低迷相对应。2月住户新增贷款减少5907亿元，1-2月合计低于2015-2019年均值4880亿元，低于2020-2023年均值2617亿元。1-2月住户中长期贷款低于2015-2019年均值2803亿元，低于2020-2023年均值2637亿元。

　　企业贷款总量较好，结构继续改善。2月新增企业贷款1.57万亿元，仅低于2023年同期。其中中长期贷款高于去年同期1800亿元，1-2月合计低于去年同期100亿元。1月企业中长期贷款增速持平于上月，短期贷款和票据融资存量增速较上月回落0.52%。随着5年期LPR下调，广义财政发力，信贷结构改善，一定程度缓解企业贷款下滑压力。

　　M1增速明显回升，企业经营活力有所改善。2月M2增速为8.7%（前值8.7%）。M1增速为1.2%（前值5.9%），受春节影响波动较大，但总体延续了企稳态势。M1-M2为-7.5%，较去年12月的-8.4%收窄0.9个百分点，结合1-2月生产端情况看，企业经营活力有所改善。

　　市场启示：高基数和地产偏弱下的社融调整，债市调整为阶段性。今年1-2月社融总体回落主要受高基数和地产销售回落的影响。我国两会确定了较为积极的经济增长和通胀目标，广义财政偏积极，节奏上二季度财政政策效应进一步显现；地产政策继续优化、大规模设备更新行动叠加偏松的信贷供给环境，社融有平稳运行的基础。1-2月需求改善的持续性有待观察。中期看，经济内生动能尚待恢复，我们判断本次债市调整为阶段性。

　　风险提示：国内外宏观环境超预期变化；地缘政治风险加剧。