山西证券-2024年3月金融数据点评：社融表现尚可，二季度有望企稳-240415

　　投资要点：

　　 3月新增社融高于预期，和历史年份相比，仅低于2020年和2023年同期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月末社融存量同比增长8.7%（前值9.0%，预期值8.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月社融新增4.87万亿元（预期值4.11万亿元），同比少增5075亿元。一季度合计新增社融12.93万亿元，仅低于2023年。由于去年一季度社融增量高和疫情政策调整有关，因此今年一季度社融增量总体不低。

　　不考虑基数影响，今年一季度实体信贷并不差，且3月边际改善。3月新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6576亿元，较1-2月同比少增的9324亿元有所收窄。和历史同期相比，仅低于2023年。

　　主体结构看，企业贷款是3月新增人民币信贷的主力。3月企业新增人民币贷款2.34万亿元，同比少增3600亿元，较1-2月同比少增的9600亿元收窄。企业信贷同比少增主要源于，地产投资低迷、基建节奏缓慢、银行平滑信贷投放节奏等，少增部分收窄可能得益于信贷投向结构优化以及3月信贷季节性回升。3月住户新增贷款9406亿元，同比少增3041亿元，较1-2月少增的759亿元明显扩大，依然受地产销售低迷影响。

　　期限结构看，3月企业端和住户端中长期贷款同比表现均不及1-2月。3月企业新增中长期贷款1.6万亿元，同比少增4700亿元，而1-2月的同比仅少增100亿元。3月企业中长期贷款占比为68.38%，回到2022年7月以来的较低水平。另一方面，企业票据融资同比多增，显示商业银行信贷季末冲量现象。3月企业票据融资减少2500亿元，同比多增2187亿元，较1-2月的同比少增7384亿元大幅改善。3月企业短期贷款同比较1-2月波动不大，住户端同样是短期贷款表现好于中长期贷款。

　　政府债券发行偏慢。3月政府债券新增4642亿元，同比少增1373亿元，新增量处于2020年-2023年同期的偏低水平。

　　3月新增表外票据同比和环比均多增。3月新增表外票据3552亿元，同比多增1760亿元，而1-2月同比少增946亿元。

　　企业债券融资规模保持平稳。3月企业债券新增4608亿元，同比增加1256亿元，较1-2月的同比增量少108亿元。除短期融资券发行利率外，3月公司债、中票发行利率均较2月略有回升。

　　3月M2增速8.3%，较上月回落0.4个百分点。一是和信贷回落同步，3月金融机构各项信贷余额同比增速为9.6%，回落0.5个百分点。实体和非银存贷增速均回落。二是财政性存款存量增速由上月的2.19%回升到3.96%，财政支出可能偏慢。

　　3月M1增速1.1%，较上月回落0.1个百分点。M1-M2为-7.2%，降幅收窄0.3个百分点。企业资金活化程度有所改善但力度不足。

　　总结看，3月金融数据需关注以下三点。一是3月社融总量尚可。政策层面的宽货币、宽信用推力短期可能有所放缓，更注重信贷平滑、投放结构优化、有效投资、盘活存量。信贷季节性走高、制造业投资和出口链条回暖带动相关企业融资可能是3月信贷同比降幅收窄的主要原因。二是企业中长期贷款占比回落，要关注是否具有持续性。三是企业经营活力依然不足。四是广义流动性相对于社融处于2023年2月以来的低位。3月M2-社融为-0.4%（前值-0.3%）。

　　往后看，社融增速有望企稳。二季度专项债发行有望加快，特别国债也有望开启发行，政府债券将成为二季度社融的重要支撑；央行强调加快对新质生产力、大规模设备更新和消费品以旧换新、“市场+保障”的住房供应体系方面的金融支持力度。

　　风险提示：全球制造业回暖和美国制造业补库存超预期；地缘政治风险。