东吴证券-固收深度报告：“转”机系列（二），高股息转债的投资陷阱-240202

　　观点

　　派发现金股利会对转债的转换价值产生影响，正股派息对转债的影响可以分离为转股价向下修正效应和填权效应两部分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　转股价向下修正效应，即现股价和转股价由于派息除权需进行调整，从而导致转债的转换价值出现的变动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据修正效应，若前一日正股市场价格大于转股价，则派息后转换价值具有上升的动能，前一日正股市场价格小于转股价，则派息后转换价值具有下行的动能。

　　填权效应的方向相比于修正效应更随机，除权除息日正股派息事件的利好倾向并不明显。填权效应指正股派息激励投资人追加买入正股，正股价格带动转债价格上涨，填权效应<0时也被称为贴权效应。根据我们筛选的2022年正股派息的307只转债的统计，在除权除息日当天填权效应>0的转债有156支，占比为50.81%。

　　由于填权效应的方向和修正效应并不具有协同性，修正效应与转换价值变动之间出现了“脱钩”。统计的307只转债中，修正效应和转换价值变动同号的有185个，占到总体的60.26%，修正效应和转换价值变动异号的转债占比为39.74%。

　　叠加上转股溢价率的影响，修正效应和转债价格涨跌幅之间的相关性更加不明显，出现了进一步的脱钩。统计的307只转债中，修正效应和转债价格涨跌幅同号的有150个，占比为48.86%，修正效应和转债价格涨跌幅异号的转债占比为51.14%。

　　高股息且正股价>转债价的标的转债为偏股型且股性较强，跟涨跟跌明显，收益率波动性高，适合短期持有赚取溢价或择机转股。我们筛选出高股息且正股价>转债价的9只转债在评级方面均比较优秀，基本属于传统行业，存续期方面，除海澜转债临期外，其余均在2Y以上，价格方面偏高，YTM均小于0，交易策略方面适合进行短期交易赚取溢价或选择合适时点进行转股。

　　风险提示：(1)公司业绩增长不及预期；(2)正股退市超预期；(3)宏观政策调整超预期。