平安证券-【信用债周报】国办下发14号文，万科拟展期非标-240317

　　信用事件

　　国办下发《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（14号文）后，非重点省份中债务压力较大的市县可能会加入重点化债区域名单。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据财联社报道，2月23日国常会后一周，国务院下发14号文。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）文件核心内容是19个非重点省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区纳入重点化债区域名单，获批后这些市县将参照此前针对12个重点省份的相关政策进行化债。

　　后续中央可能会再下达特殊再融资债额度以支持重点市县的化债，但额度下达的时间可能得到下半年。

　　万科近期与多家险资就保债计划展期进行磋商，使得信用利差大幅走阔，后续万科短期内或仍能确保债券顺利兑付。考虑到万科仍有较多优质资产，大股东也有支持的意愿，年内债券到期行权规模有限，因此短期内万科或仍有能力确保债券兑付，但销售持续下滑会加大长期债务风险。

　　市场回顾

　　收益率基本上行，信用利差多走阔。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约7BP、8BP和8BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约8BP、10BP和8BP；2）信用利差多走阔。2YAA-城投走阔最多。

　　主要行业利差多走阔。走阔最多的化工(4.0bp）。

　　各省城投利差多压缩。青海利差压缩最多（-15.9BP）。

　　策略展望

　　建议继续关注下沉策略，具体可关注3年期中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。本周央行缩量续作MLF且未降息，上周央行调研农商行债券配置的消息在本周继续发酵，因此本周债市整体走熊，信用利差多数走阔。低等级产业债利差压缩较多，低等级城投债利差则多走阔，可能是因为低等级产业债更具票息吸引力且流动性更弱。14号文将加剧城投债资产荒，政府仍继续强调确保国企债券兑付，因此我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的3年期中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。