国金证券-晶澳科技-002459-资产减值拖累业绩，渠道及技术优势有望支撑盈利修复-240430

　　业绩简评

　　4月29日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收815.56亿元，同比+11.7%，实现归母净利70.39亿元，同比+27.2%；其中23Q4/24Q1实现营收215.75、159.71亿元，同比8.8%/-22.0%，环比+12.7%/-26.0%；实现归母净利2.75、-4.83亿元，同比-87.8%/-118.7%，环比-85.9%/-275.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　组件出货持续增长，一体化产能提升支撑24年出货维持高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现电池组件出货57.09GW（含自用2.16GW），组件外售量同比增长39.5%；24Q1公司电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），同比增长11%。公司组件产能持续提升，一体化率保持高位，截至2023年底公司组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，预计2024年公司各环节产能均超过100GW，助力公司实现85-95GW组件出货量目标。

　　产品降价盈利承压，计提资产减值保证资产质量。2023年下半年起光伏产业链竞争加剧，组件价格大幅波动，23Q4公司毛利率环比下降7.8pct至13.23%，24Q1进一步下降至5.06%。原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行减值计提，2023年计提资产减值24.19亿元，其中固定资产减值/存货跌价分别12.9/10.1亿元，24Q1计提资产减值2.6亿元，有望保证公司设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。

　　TOPCon产能及海外渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，2023年内57GWN型电池产能陆续投产，量产的n型倍秀电池转换效率已达到26.3%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，2023年组件海外出货量占比48%，24Q1进一步提升至62%；此外，公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件等海外项目建设，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2025年净利润预测至28（-72%）、39（-68%）亿元，新增2026年预测48亿元，当前股价对应PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。