信达证券-非银金融行业周报：持续看好如果拐点到来的非银板块-240303

　　核心观点：

　　2月制造业PMI在春节因素影响下小幅回落至49.1%前值49.2%），非制造业PMI 51.4%较前值50.7%有所抬升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以及此前的5年期LPR超预期降息，政策上对于稳增长持续发力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周10Y国债触及2.3375%低点后反弹，当下我们重点判断如果拐点到来，长端利率企稳上行、权益市场转暖，市场将如何演绎。

　　我们认为在非银子行业中，保险板块当前弹性较大。甚至有望优于一直代表市场贝塔的券商板块。原因有三：第一，负债端改善在去年11月底出现后被市场忽视；第二，投资端无论是长端利率还是权益持仓如果企稳回升或将带来股价弹性；第三，当前较低历史估值水平下，资负两端共振有望带来的估值提升。

　　券商板块仍然坚持并购重组和扩表提升ROE两条主线。

　　建议关注：中国太保、中国人寿、中国财险、中国银河和方正证券等

　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3027.02点，环比上周+ 0.74%；深证指数报9434.75点，环比上周+ 4.03%；沪深300指数报3537.80点，环比上周+ 1.38%；创业板指数报1824.02点，环比上周+ 3.74%；非银金融（申万）指数报1479.16点，环比上周+ 0.41%，证券Ⅱ(申万)指数报5317.75点，环比上周+ 1.83%，保险Ⅱ (申万)指数935.52点，环比上周-3.07%，多元金融(申万)指数报1016.58点，环比上周+ 2.05%；中证综合债（净价）指数报102.47，环比上周+0.13%。本周沪深两市累计成交5079.04亿股，成交额554436.63亿元，沪深两市A股日均成交额10887.33亿元，环比上周+ 21.75%。截至2月29日，两融余额14832.69亿元，较上周+ 1.94%，，占A股流通市值2.34%；截至2024年2月29日，股票型+混合型基金规模为6.30万亿元，环比+0.14%，2月新发权益基金规模份额92亿份，环比-18.14%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.30倍，位于三年历史20%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.63X、0.51X、0.36X和0.34X。个股涨幅方面，券商：方正证券环比上周+ 15.91%，西部证券环比上周+10.44%，西南证券环比上周+ 7.59%。保险：中国平安环比上周-2.45%，中国人寿环比上周-5.07%，中国太保环比上周-6.51%，新华保险环比上周- 1.72%。

　　证券业观点：

　　经济向好，行业法制建设加快，看好市场反弹下的券商贝塔机遇。

　　经济方面，据2月份PMI数据显示，我国综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，经济总体延续扩张态势。其中，受春节假期影响，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；受航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业持续处于高位景气区间带动，以及建筑业处于持续扩张区间影响，非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点。

　　资本市场制度方面，2月27日，证监会主席吴清主持召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。全国人大常委会法工委、最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部有关负责同志，部分专家学者和律师代表参加座谈。会议提出“办好资本市场，必须坚持市场化法治化改革方向。”未来或将加快上市公司监管、证券公司监管、证券投资基金监管、债券监管等各领域立法修法，及时评估完善业务规则，从制度上保障资本市场良法善治等。我们认为，从法制方面加大对资本市场主体监管将增加违法行为成本，减少各类资本市场违法现象，有助于提升市场主体服务能力，提升投资者信心。

　　市场表现方面，本周市场交投活跃度与风险偏好显著提升，股票市场日均成交规模沪深两市A股日均成交额10887.33亿元，环比上周+ 21.75%，两融余额14832.69亿元，较上周+ 1.94%。券商估值提升至1.30XPB，较此前明显修复，当前位于三年历史估值的20%分位，向上空间仍大。我们认为，随市场景气度回升，或可关注股票市场贝塔与券商行业杠杆率提升共振的机遇，建议重点关注中国银河、方正证券、中信证券、西部证券、红塔证券。

　　保险业观点：

　　500亿拟布局优质上市公司，险企有望助力权益市场并提升投资端弹性。2月27日，新华保险股东大会通过《关于申请投资试点基金的议案》，去年中国人寿和新华保险拟分别出资250亿，共同设立鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司（以下简称“鸿鹄基金”），此次议案的通过标志着筹备事项双方内部流程的完成。从投资范围来看，鸿鹄基金主要投资包括上市公司股票（A/ H股等）、货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理投资品种，其中明确在股票市场进行投资时，基金将选择较大市值、流动性较好及较高市场影响力的优质上市公司。

　　我们认为，此次投资基金设立试点是险资作为长期资金助力资本市场的重要尝试，不仅能够作为重要的长期资金稳定资本市场，同时能够缓解当前利率下行背景下险企的投资收益压力和投资久期匹配压力，有望凸显险资作为资本市场“压舱石”和“稳定器”的作用。从投资对象来看，我们认为鸿鹄基金将有望延续国寿和新华的投资风格，投资品种或有望重点覆盖大盘蓝筹和ETF宽基指数等品种。从合作的方式来看，本次试点采用合作成立私募基金的方式，从会计角度，在新金融工具准则IFRS 9下，本次私募基金投资有望采用长期股权投资权益法计量，相比直接投资权益品种并以FVTPL计量，利润表波动将有望减少。

　　债券投资快速提升，险资权益配置占比有望逐步提升。国家金融监督管理总局近期披露2023年四季度保险业资金运用情况表，截至2023年4季度，保险业资金运用余额同比+ 11.05%，年化财务投资收益率2.23%，年化综合投资收益率3.22%。其中，1）人身险公司：资金运用余额同比+ 11.52%，其中债券、股票和证券投资基金分别同比+ 23.07%、+ 3.01%和+ 12.15%，规模占比分别为45.96%、7.21%和5.38%，环比分别+ 1.19 pc t、- 0.44p c t和- 0.23p c t；人身险公司年化财务投资收益率2.29%，年化综合投资收益率3.37%；2）财险公司：资金运用余额同比+ 6.18%，债券、股票和证券投资基金分别同比+ 19.31%、6.85%和11.84%，规模占比分别为36.27%、6.62%和9.02%，环比分别+ 19.31%、6.85%和11.84%。

　　本周保险板块实现低位反弹后回调，目前板块估值仍处历史较低水平，当前处在政策组合拳逐步落地发力的过程中，有望逐步带动宏观经济持续复苏，保险板块作为顺周期品种，我们认为短期仍需重点关注资产端催化。建议重点关注中国太保和中国平安，关注新华保险和中国财险。

　　流动性观点：本周央行公开市场净投放6320亿元，其中逆回购投放11640亿元，到期5320亿元。1月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.83%。

　　货币资金面：本周短端资金利率下行。2月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.85%。本周银行间质押式回购利率R 001下行4b p至1.82% , R 007下行14 bp至1.99%，DR 007下行2 b p至1.82%。SHIBOR隔夜利率下行5 b p至1.70%。

　　债券利率方面，本周1年期国债收益率上行2 bp至1.78% ,10年期国债收益率下行3 b p至2.37%。

　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。