天风证券-石头科技-688169-外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升-240430

　　事件：24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1公司收入端大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要由于前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。

　　2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65pct，净利率为21.66%，同比+4.05pct。我们预计是毛利率更高的海外收入增速和占比的提升带来公司毛利率和净利率上升。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pct。管理费用率下降，我们认为主要由于公司收入增速快于管理费用的增加所致；财务费用率同比上升，我们认为主要由于利息收入波动所致。

　　资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为57.69亿元，同比7.72%，存货为8.76亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和154.37天，同比-4.57、-7.42和+44.63天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%。

　　投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。