信达证券-天坛生物-600161-公司首次覆盖报告：筹建浆站陆续开采、高纯静丙上市贡献增量-240302

　　血制品行业龙头，2023年业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天坛生物是中国生物旗下血液制品业务专业化平台，在国内具备龙头优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一。截至2023H1，天坛生物在营浆站数目为76家，筹建浆站26家，处于全国领先地位。据公司2023年业绩预告，公司2023年实现营收51.82亿元（同比+21.6%），归母净利润11.03亿元（同比+25.2%），扣非净利润10.95亿元（同比+28.3%），采浆量提升助力业绩快速增长。

　　浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键，公司新浆站开采有望贡献增量。我们认为，未来随着我国人口老龄化和血制品临床认知加深、生产企业血浆综合利用能力提升，我国血制品行业未来仍有望持续高景气度，而浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键。目前公司筹建中浆站二十余家，随着筹建浆站陆续开采，天坛生物采浆量有望快速提升，且公司对比同行公司吨浆盈利能力有提升空间，随着公司高纯静丙等小品种品类持续丰富，吨浆利润有望提升。

　　看好蓉生四代高纯静丙上市贡献增量。成都蓉生10%静丙于2023年9月获批，安全性和有效性均优于三代静丙，适用于救急救危，具备较好的输液安全性和耐受性。我们认为我国静丙的人均用量较国外还有较大提升空间，随着临床认知提升和适应症拓展，静丙在国内市场具有较大潜力，天坛生物蓉生四代静丙具备临床优势，有望贡献业绩增量。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为51.83/61.39/71.68亿元，归母净利润分别为11.03/13.48/16.09亿元，EPS分别为0.67/0.82/0.98元，PE分别为42/34/29X。公司估值高于可比公司，是血制品行业的龙头企业，我们认为天坛生物血制品业务随着筹建浆站陆续开采，有望贡献血浆增量，随着高纯静丙、凝血因子等新产品陆续兑现，公司血制品收入有望快速增长。

　　股价催化剂：有新浆站获批、采浆量或批签发量超预期、终端需求旺盛。

　　风险因素：政策风险、单采血浆站获批和监管风险、原材料供应不足风险、产品研发风险。