方正证券-TCL电子-1070.HK-公司深度报告：智屏全球份额持续提升且Mini LED领先优势凸显，光伏等创新业务成新增长引擎-240102

　　TCL电子为全球TV行业龙头，显示、创新、互联网三大业务齐发力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】体系内TCL科技赋能公司产业链垂直一体化发展，显示业务为主要收入来源，创新业务高速发展，互联网业务盈利贡献显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　智屏业务：出货量全球市占率和ASP持续提升，Mini LED技术、全球布局和垂直产业链一体化优势凸显。全球TV市场整体需求呈稳定态势，但大屏化、高端化趋势显著，面板产能向中国大陆厂商转移后电视品牌竞争格局有望重塑。公司持续推进“TCL+雷鸟”双品牌及“中高端+大屏”战略，2015-2023H1出货量全球市占率由5.6%持续提升至12.4%，有望凭借在Mini LED领先优势、全球化布局、与TCL华星垂直一体化高效协同等竞争优势实现出货量全球市占率和ASP持续提升，并推动毛利率提升。

　　创新业务：光伏业务订单量及收入亮眼增长，全品类营销业务规模快速扩张。1）光伏业务：公司专注国内市场辐射展业地区，订单量及收入亮眼增长，同时于欧洲市场已实现光储一体化“从0到1”突破，有望借助渠道和品牌竞争优势及TCL中环和TCL金融协同保持亮眼增长。2）全品类营销业务：品牌、渠道协同助分销规模快速扩张，毛利率持续提升，通过持续强化品牌及渠道协同优势，叠加TCL不断推出具备竞争力的新品，业务规模有望保持快速增长。

　　互联网业务：收入高速增长后增速回落至20%左右并有望保持，中国市场垂直及创新类业务成新增长引擎，海外市场持续深化与互联网巨头全球合作收入高增，整体毛利率稳定于50%以上，盈利贡献显著。

　　投资建议：公司为全球TV行业龙头，智屏出货量全球市占率和ASP持续提升且Mini LED技术领先优势明显，光伏、全品类营销等创新业务高增，互联网业务盈利贡献显著，随着中高端大屏产品占比增加推动智屏业务毛利率提升、中小尺寸业务扭亏、光伏业务逐步贡献利润等，整体盈利能力有望改善。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为6.31/8.13/9.60亿港元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.38港元，当前股价对应PE分别为10.09/7.83/6.63倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。